企业运营资金管理研究
MBA3(2001)秋1 傅举卫
1 班
重庆大学硕士论文 企业营运资金管理研究
目 录
1 总论 ------------------------------------------------------------- 1 1.1问题的提出及研究背景 ------------------------------------------ 1 1.2营运资金研究的意义 -------------------------------------------- 1 1.2.1营运资金的涉及范围广 ...................................... 1 1.2.2营运资金的周转是企业资金周转的基础 ........................ 1 1.3本文的结构及研究方法 ------------------------------------------ 2 2 企业营运资金的概述 ----------------------------------------------- 3 2.1营运资金的概念 ------------------------------------------------ 3 2.2营运资金分类 -------------------------------------------------- 3 2.2.1流动资产分类 .............................................. 3 2.2.2流动负债分类 .............................................. 4 2.3营运资金的特点 ------------------------------------------------ 4 2.3.1营运资金的周转具有短期性 .................................. 4 2.3.2营运资金的实物形态具有易变现性和变动性 .................... 4 2.3.3营运资金的数量波动性 ...................................... 5 2.3.4营运资金的来源具有灵活多样性 .............................. 5 2.4营运资金管理的内容 -------------------------------------------- 5 2.5营运资金管理的原则 -------------------------------------------- 5 2.5.1认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的需要数量 .......... 5 2.5.2在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金 .................. 6 2.5.3加速营运资金周转，提高资金利用效果 ........................ 6 2.5.4合理安排流动资产和流动负债的比例关系，保证有足够的短期偿债能力 ............................................................. 6 2.6树立营运资金管理的三重理念 ------------------------------------ 6 2.6.1风险理念 .................................................. 6 2.6.2成本理念 .................................................. 7 2.6.3收益理念 .................................................. 7 3 企业营运资金项目的管理 ------------------------------------------- 9 3.1现金管理 ------------------------------------------------------ 9 3.1.1现金量的管理——权衡风险与报酬确定最佳现金余额 ........... 10 3.1.2现金的日常管理 ........................................... 15 3.2应收账款管理 ------------------------------------------------- 16 3.2.1信用政策 ................................................. 17
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3.2.2应收账款回收政策 ......................................... 18 3.2.3应收账款管理的新途径——应收账款融资 ..................... 20 3.3存货管理 ----------------------------------------------------- 21 3.3.1存货持有原因及其成本 ..................................... 21 3.3.2存货规划 ................................................. 22 3.3.3存货日常控制—ABC控制法 ................................. 23 3.4加强流动资产内部的协调管理 ----------------------------------- 24 3.5流动负债项目管理 --------------------------------------------- 26 3.5.1商业信用筹资管理 ......................................... 26 3.5.2应计项目筹资管理 ......................................... 27 3.5.3 短期贷款管理 ............................................ 27 4企业营运资金结构的管理 ------------------------------------------ 29 4.1营运资金结构管理的相关概念及必要性 --------------------------- 29 4.1.1营运资金结构管理的相关概念 ............................... 29 4.1.2营运资金结构管理的必要性 ................................. 29 4.2企业营运资产投资战略和筹资战略 ------------------------------- 30 4.2.1营运资产投资政策 ......................................... 30 4.2.2营运资产融资政策 ......................................... 32 4.3营运资金战略组合 --------------------------------------------- 35 5中西方企业营运资金管理比较及国内企业营运资金管理存在的问题 ------ 38 5.1西方企业营运资金的内外结合型管理 ----------------------------- 38 5.1.1西方企业营运资金管理的特点 ............................... 38 5.1.2案例分析 ................................................. 38 5.2我国企业营运资金的内向型管理 --------------------------------- 41 5.3我国企业在营运资金管理中存在的问题 --------------------------- 42 5.3.1缺乏对营运资金结构管理的研究 ............................. 42 5.3.2企业营运资金低效运营的情况较为普遍 ....................... 42 5.3.3 分权式管理下的营运资金管理弊病 .......................... 43 6营运资金管理制度的改进 ------------------------------------------ 45 6.1建立营运资金管理的业绩评价体系 ------------------------------- 45 6.1.1构建营运资金管理业绩评价体系的程序 ....................... 45 6.1.2营运资金评价指标集成的可能性 ............................. 46 6.2完善企业营运资金管理的内部控制制度建设 ----------------------- 48 6.2.1完善内部控制环境 ......................................... 48
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6.2.2进行全面的风险评估 ....................................... 49 6.2.3建立良好的控制活动 ....................................... 49 6.2.4建立广泛的信息与沟通 ..................................... 50 6.2.5加强对内部控制的监督和再评审 ............................. 50 6.3强化“零营运资金管理”的意识 --------------------------------- 51 6.3.1“零营运资金管理”的概念及基本原理 ....................... 51 6.3.2企业实现“零营运资金管理”的策略 ......................... 52 6.3.2.1改善企业的生产条件， 缩短企业的生产时间 .............. 52 6.3.2.2认真分析生产经营状况， 合理确定营运资产的需要数量 .... 52 6.3.2.3优化存货管理 ......................................... 52 6.3.2.4灵活选择结算方式，保持资金畅通 ....................... 53 6.3.2.5 重视加强对流动负债的管理，学会充分利用短期资金融资方式，以缓解企业紧迫的资金短缺困扰 ............................. 53 6.3.3.6 建立营运资金管理考核机制， 加强企业内部审计的监督力度 ........................................................... 53 6.3.3.7 强化人员素质培训，提高营运资金管理工作质量 ........... 53 参考文献 ---------------------------------------------------------- 55
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总论
1.1问题的提出及研究背景
近年来，国内企业因营运资金调度困难，以致发生“黑字倒闭”的情形时有听闻，根据国内学者余尚武与吴旻谦的研究指出，我国企业经营失败的原因，以无法时获得适量的营运资金为失败之主因之一。根据国外学者Kargarm与Blumenthal(1994)的研究也曾指出在营运资金管理，财务规划与预算,资本预算,长期资金管理等几项主要的财务活动中，营运资金管理约占财务主管平均投入时间的百分之十强，由此可知营运资金管理实为财务主管经常性营运决策的核心工作。营运资金管理一般泛指为达成公司目标，管理者对于短期流动资产与流动负债，短期偿债能力，经营效能等方面之管理等。由于营运资金属于短期之概念，而且与营业活动之各项收支息息相关，若是没处理好公司之营运资金管理，小则可能公司获利下降，增加利息支出的风险；大则可能因短期资金周转不灵，发生破产倒闭之厄运。根据以国内外学者的实证结果与近来国内企业黑字倒闭的严重情形，使我们深切了解到营运资金的筹措，调度及管理的好坏是企业经营成败关键，也是企业永续经营的重要政策之一。
1.2营运资金研究的意义
1.2.1营运资金的涉及范围广
营运资金是企业进行经营周转使用的日常性流动资金，其触角可以延伸到企业生产的各个方面，它的投入和收回是在不断的循环过程中进行的，这一过程无始无终，周而复始。只有营运资金不断处于良好的管理和运转下，才能保证企业供、产、销各阶段的衔接，企业才得以生存与发展。据不完全统计，营运资金在企业总资金中占有很大比重，有些企业能占到60%以上，企业日常财务管理中财务经理约有60%的时间用于短期决策。
1.2.2营运资金的周转是企业资金周转的基础
营运资金是企业资金总体中最具有活力的组成部分，企业的生存与发展在很大程度上甚至从根本上是维系于营运资金的运转情况的。固定资产的周转是通过其价值分次转移到产品价值中去并在销售收入实现之后实现的，在这一过程中营运资金起到了一个传送带的作用，它将以固定资产形式存在的价值与流动资产的价值进行捆绑，然后通过生产、销售、回款等环节，最终转化为货币资产。这些货币资产中原有流动资产的价值可继续投入到下一次资金循环中，而原有固定资产的价值与新增加的价值转化为的货币资金可用于新的固定资产投资或者增加流动资产规模。因此，营运资金周转是固定资金乃至整个资金周转的依托。显然没
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有营运资金的良好运转，企业的生存与发展是不可能的，人们为企业界定的各种各样的目标实现就无从谈起。
1.3本文的结构及研究方法
本文主要通过提出问题－分析问题－解决问题的基本结构来布局全文。
绪 论
理 论 基 础 营运资金概述 对 比 分 析
政 策 建 议
图1.1营运资金管理的基本研究框架
Fig1.1 the basic analytical framework of Working Capital Management 本文采用规范的理论分析方法，运用定性与定量分析相结合。从图1可知，本文的基本研究框架将沿着理论分析到对比分析再到对策建议的技术路线，其理论分析部分主要介绍了企业营运资金管理的一般理论与方法；然后结合实例的分析国外企业的营运资金管理特点，分析我国营运资金管理的特点与不足之处；最后从制度层面上提出了我国企业营运资金管理的改进意见及管理者应当树立的相应意识。
营运资金管理 实务分析 营运资金管理理论分析 2
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2.企业营运资金的概述
2.1营运资金的概念
营运资金(Working Capital)是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。
营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金又称毛营运资金(Gross Working Capital)，是指企业流动资产的总额；狭义的营运资金又称净营运资金(Net Working Capital)，是指流动资产减流动负债后的余额[1]。本文的研究对象为净营运资金，营运资金的管理内容既包括流动资产的管理，也包括流动负责的管理。
2.2营运资金分类
2.2.1流动资产分类
流动资产是指可以在一年以内或超过一年的一个营业周期内变现或运用的资产，流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点，企业拥有较多的流动资产，可以在一定程度上降低财务风险。流动资产按不同的标准可进行不同的分类，现说明其中最主要的分类方式：
①按实物形态，可把流动资产分为现金、短期投资、应收及预付货款和存货。 现金，是指可以立即用来购买物品、支付各项费用或用来偿还债务的交换媒介或支付手段。主要包括库存现金和银行活期存款，有时也将即期或到期的票据看作现金。
短期投资，是指各种随时准备变现的有价证券以及不超过一年的其他投资，其中主要是指有价证券投资。企业进行有价证券投资，一方面能带来较好的收益；另一面又能增强企业资产的流动性，降低企业的财务风险。
应收及预付款项，是指企业在生产经营过程中所形成的应收而未收或预先支付的款项，包括应收账款、应收票据、其他应收款和预付款。
存货，是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储存的各种资产，包括商品、产成品、在产品、原材料、辅助材料、低值易耗品、包装物等。
②按在生产经营过程中的作用，可以把流动资产分为生产领域中的流动资产和流动领域中的流动资产。
生产领域中的流动资产是指在产品生产过程中发挥作用的流动资产，如原材料，辅助材料，低值易耗品等。
流动领域中的流动资产是指在商品流动中发挥作用的流动资产。商品流通企业的流动资产均为流动领域中的流动资产，工业企业的流动资产中的产成品、现金、外购商品等也是属于流通领域中的流动资产。
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2.2.2流动负债分类
流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债又称短期融资，具有成本低、偿还期短的特点，必须认真进行管理。流动负债按不同的标准可以作不同的分类，现说明其最常见的分类方式：
①以应付金额是否确定为标准，可把流动负债分成金额确定的流动负债和应付金额不确定的流动负债。
应付金额确定的流动负债是指那些根据合同或法律规定，到期必须偿付，并有确定金额的流动负债。如短期借款、应付票据、应付账款、应付短期融资券等。 应付金额不确定的流动负债是指那些要根据企业生产经营状况，到一定时期才能确定的流动负债或应付金额需要估计的流动负债。如应交税金、应交利润、应付产品质量担保债务等。
②按流动负债的形成情况为标准，可以分成自然性流动负债和人为性流动负债。
自然性流动负债是指不需要正式安排，由于结算程序的原因自然形成的那部分流动负债。在企业生产经营过程中，由于法定结算程序的原因，使一部分应付款项的支付时间晚于形成时间，这部分已形成但尚未支付的款项便成为企业的流动负债。因为它不需要作正规的安排，是自然形成的，所以称之为自然性流动负债。
人为性流动负债是指由财务人员根据企业对短期资金的需求情况，通过人为安排所形成的流动负债，如银行短期借款、应付短期融资券等。
2.3营运资金的特点
为更有效地管理好营运资金，我们必须熟悉营运资金的特征。营运资金具有以下特征[2]：
2.3.1营运资金的周转具有短期性
企业占用在流动资产上的资金，周转一次所需的时间较短，通常会在一年或一个营业周期内收回，对企业影响的时间比较短，根据这一特点，营运资金可通过商业信用、银行短期借款等短期筹资方式来加以解决。
2.3.2营运资金的实物形态具有易变现性和变动性
短期投资、应收账款、存货等流动资产都具有大的变现能力，即在一年内或在一个营业周期内随着其周转而变现多次,即使碰到资本周转不灵，发生现金短缺，必要时可随时变卖这些资产，以解决一时之急。但为使营运资金保持持久易变现的能力，企业必须加强对营运资金的管理，持久保证营运资金正常的周转营运资金的变动性，是指它从现金、材料、在产品、产成品、应收账款和现金依序
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转化和不断地循环。。把握营运资金占用形态变动性这一特征，有助于企业合理组织生产经营过程，加速营运资金的周转和循环。
2.3.3营运资金的数量波动性
净营运资金的占用量不是固定不变的，会随产供销的变化而变化，即每一时点的占用量会时高时低不停地波动，受季节性影响大的企业更是如此。了解营运资金占用有波动性这一特征，有助于企业综合考虑短期资本的筹措渠道和方式，合理调节营运资金的供需平衡。
2.3.4营运资金的来源具有灵活多样性
企业筹集长期资金的方式一般比较少，只有吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行长期借款等方式。而企业筹集营运资金的方式却较为灵活多样，通常有银行短期借款、短期融资券、商业信用、应交税金、应交利润、应付工资、应付费用、预收货款、票据贴现等。
2.4营运资金管理的内容
一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的营运资金，因此，营运资金管理是企业财务管理的重要组成部分。据调查，公司财务经理有60%的时间都用于营运资金管理。要搞好营运资金管理，必须解决好流动资产和流动负债两个方面的问题，换句话说，就是下面两个问题[3]：
第一，企业应该投资多少在流动资产上，即资金运用的管理。主要包括现金管理、应收账款管理和存货管理。
第二，企业应该怎样来进行流动资产的融资，即资金筹措的管理。包括银行短期借款的管理和商业信用的管理。
当我们考虑这两个问题时，事实上是考虑风险和收益的权衡问题。因为一方面，对流动资产进行投资会降低企业总资产收益率，而如果对流动资产投资不足则会影响公司的销售水平和营业收入，丧失很多机会。另一方面，短期融资虽然比中长期融资直接成本较低，但却时刻面临着偿债的压力，尤其是在公司不能以新债来偿还旧债时。
因此，如何权衡流动资产水平和融资有关的风险和获利能力之间的关系，从而制定相关政策是营运资金管理的关键。
2.5营运资金管理的原则
2.5.1认真分析生产经营状况，合理确定营运资金的需要数量
企业营运资金的需要数量与企业生产经营活动有直接关系，当企业产销两旺时，流动资产会不断增加，流动负债也会相应增加；而企业产销量不断减少时，
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流动资产和流动负债也会相应减少。因此，企业财务人员应认真分析生产经营状况，采用一定的方法预测营运资金的需要数量，以便合理使用营运资金。
2.5.2在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金
在营运资金管理中，必须正确处理保证生产经营需要和节约使用资金二者之间的关系。要在保证生产经营需要的前提下，遵守勤俭节约的原则，挖掘资金潜力，精打细算地使用资金。
2.5.3加速营运资金周转，提高资金利用效果
营运资金周转是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。在其他因素不变的情况下，加速营运资金的周转，也就相应的提高了资金的利用效果。因此，企业要千方百计地加速存货、应收账款等流动资产的周转，以便用有限的资金，取得最优的经济效益。
2.5.4合理安排流动资产和流动负债的比例关系，保证有足够的短期偿债能力
流动资产、流动负债以及二者的关系能较好地反映出企业的短期偿债能力。流动负债是在短期内需要偿还的债务，而流动资产则是在短期内可以转化为现金的资产。因此，如果一个企业的流动资产比较多，流动负债比较少，说明企业的短期偿债能力较强；反之，则说明短期偿债能力较弱。但如果企业的流动资产太多，流动负债太少，也并不是正常现象，这可能是因流动资产闲置或流动负债利用不足所致。根据惯例，流动资产是流动负债的一倍是比较合理的。因此，在营运资金管理中，要合理安排流动资产和流动负债的比例关系，以便既节约使用资金，又保证企业有足够的偿债能力。
2.6营运资金管理的三重理念
2.6.1风险理念
风险理念是企业营运资金管理中十分重要的一项指导思想。在商品经济社会里，由于企业所处环境与企业财务本身的复杂性及人们认识未来及控制未来的局限性，企业在理财过程中遇到一定的风险是在所难免的。一旦风险成为事实，企业必然招致大量的损失或减少盈利。一般情况下，实现高额利润总离不开较高的风险，利润的多少与风险的大小是成正比的。但是一味地追求较小的风险或不存在风险，企业只能在较低的盈利水平上生存，很难有大的发展空间，与日新月异的社会发展和其他企业不断进步的形势相比，就在未来发展上设置了一个大风险。正是由于风险与收益之间存在这种巧妙的关系，使我们在经营过程中必须重视风险管理。
营运资金管理的风险理念，可以从流动资产管理和流动负债管理两个方面来
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认识：
首先，从流动资产管理角度看，企业在任何时候都应保持一定绝对量和一定相对量的流动资产，这样不仅降低企业短时期内的财务风险，保持良好的财务状况，而且为确保企业未来具有相应举债能力提供了根本保障。如：企业应测定最低的现金持有量，才能最直接地保障企业的短期偿债能力；要定期确定企业合理的应收账款占有规模和适度的坏账准备提取比率，确保应收账款的质量，保持良好的收款能力；要对企业一定时期的存货持有量进行科学的分析，既要保证存货储备充分满足正常生产经营的需要，又要确保存货安全和防止呆滞与毁损等等。
其次，从流动负债角度看，企业破产的风险大都直接来自于企业的到期负债。如果说长期负债是企业的一种潜在的财务风险，而短期负债则是企业目前就要面临的财务风险。如果企业对短期负债不加以有效控制，那么企业的财务风险就会马上突现，并使企业陷于营运资金失控、筹资困难等等各种危险的境地。所以说，对流动负债的风险管理显得更为重要。企业生产经营过程中又不能避免使用流动负债，且相对长期负债与权益资本来讲，流动负债的资金成本较低，甚至个别流动负债项目无需资金成本。利益的诱惑使得许多企业流动负债占企业总资金来源的比例一直高居不下，企业置身于较高的财务风险之中。一旦出现经营偏差或是外部环境的不利影响，企业必将陷入无法按期偿还债务的困境之中。因此，对流动负债的风险管理原则为:企业在任何时候都应该确定一个流动负债绝对量和相对量的最高限额，使企业流动负债的规模和比例都保持在一个企业能够承受的风险范围内。企业流动资产与流动负债之间具有非常紧密的对应关系。因此，营运资金管理中的风险理念运用，应该将流动资产管理与流动负债管理两方面结合起来，任何片面地强调某一方面的风险，忽略另一方面的风险都是错误的。
2.6.2成本理念
充分考虑成本因素也是企业营运资金管理中重要的理念之一。事实上，成本与风险的联系十分紧密。如：要确保企业营运资金的风险最低，一般情况下，就必须要求企业持有较大量的流动资产和较少地使用流动负债，这就会导致企业营运资金综合成本的上升。其实，企业的营运资金管理就是要在风险和成本对应中寻找到最适合的交点，在充分保证企业较低的风险或者保证风险在可以承受的范围内，不断降低企业一定时期营运资金的总成本。企业营运资金的持有成本主要包括利息成本、机会成本、管理成本和损失成本。
2.6.3收益理念
稳定的利润是企业生存和发展的基础。实现更多的利润、实现最佳的经济效益是企业永远追求的目标。毫无疑问，经济效益理念应当是指导营运资金管理的又一基本理念。营运资金管理的效益理念与一般意义上的效益理念基本一致，即
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指投入与产出之间的比例关系，投入越小产出越大说明效益越好。也就是说，企业一定时期营运资金的占有量越小，而由此所获得的收益越大，就说明营运资金的使用效益越好。但在日常财务分析中发现，我们很难找到营运资金占有量与企业收益指标的直接联系，所以我一般采用营运资金的周转率来表示营运资金利用效益的高低。其依据为：加速营运资金周转，可节约资金占用，在企业创造更多的收入的同时，降低企业流动资产的持有成本与流动负债的资金使用成本，其直接结果就是赚取更高的利润。营运资金管理讲求效益，但这并不意味着只追求效益而不顾风险，恰恰相反，营运资金管理应该先将风险降到较低的程度或者被控制在可以承受的范围内，只有在这个基础上才能最大限度地追求效益。如果我们盲目追求效益，就可能使各种风险显现，给企业带来更大的损失，这样做法绝对是得不偿失的。
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3.企业营运资金项目管理
按照委托——代理理论，公司企业由于实现了资本终极所有权与企业法人财产权的分离，因而企业的资本所有者与资本的使用者发生了分离。作为资本的所有者，公司股东不必都亲自经营、管理企业，而作为资本具体占有者及使用者，企业经营管理人员往往没有资本所有权，他只是代为企业股东经营管理企业。然而由于资本的所有者与企业经营者的利益的不一致，由于信息的不对称性存在及不能用完全合约来规定企业经营者的所有行为的话往往会产生企业经营者不认真履行职责及滥用权力等“内部人控制”问题，内部人控制问题无论是在西方国家公司企业还是在社会主义国家的企业中都存在。然而，与西方公司企业内部人控制问题不同的是，如果说西方企业内部人控制问题产生的原因是由于信息的不对称性存在及不能用完全合约来规定企业经营者的所有行为的话，那么，转轨经济过程中我国企业内部人控制问题产生的原因则是国有产权委托人不明确，所有者主体缺位。因而国有产权“所有者缺位”以及企业“内部人控制”问题是转轨经济过程中我国企业问题之所在。由于其公司治理结构的不完善，导致的“所有者缺位”、“内部人控制”等现象，所有者和经理层的权责边界模糊，公司制衡结构失调十分严重，这就对企业的财务管理与监督造成了严峻的考验，而财务管理活动中营运资金的管理占到了绝大部分，因此介绍营运资金管理的方法及原理有着重要的意义。我们在研究流动资产各项目的时候，货币资金、应收账款、存货占有比重较大，流动负债中，商业信用、银行借款的比重较大。因此，本文主要针对这几项流动资产与负债进行分析
3.1现金管理
现金是流动作为企业流动性最强的资产，拥有足够的现金对降低企业财务风险、增强企业资金的流动性具有十分重要的意义。一般说来现金太少，企业可能会出现现金短缺，影响正常生产经营活动；现金节余过多，又会因这些资金不能投入周转无法获得盈利而蒙受另外的损失。企业在进行现金管理时，要力求既保证企业交易所需资金，降低风险，又不使企业有过多的闲置资金，以增加企业的长期利润。
现金管理的内容包括三个方面：一是编制现金预算，以便合理地估计未来的现金需求；二是用特定的方法确定目标现金余额即最佳现金流量，当企业实际的现金余额与最佳的目标现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来实现目标状况；三是对现金收支进行管理和控制，力求加速收账、延缓支付[4]。现金管理的内容可以用图形来表示。如图3.1。
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当现金短缺时采用短期融当现金多余时采用还款或有价证券投资策略 确定最佳现金余额 编制现金收支计划 企业现金收支数进行现金日常控制
图3.1现金管理的内容 Fig3.1The content of cash management
从图3.1中，我们还可以看出企业在进行现金管理时所经历的一般程序，首先企业编制现金收支计划，以便合理地估计未来的现金需求。其次对现金收支计划周期内的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款，并得出该周期的实际现金余额。再次，需要用特定的方法确定最佳的现金余额，确保企业经营风险和收益能很好的结合。当我们得到了实际现金余额，测算出企业持有现金的最佳余额后，将二者进行比较，通常不是完全相等地，这时我们就要根据二者差额的情况采取不同的策略，当现金短缺时采用短期融资策略；当现金多余时，采用还款或有价证券投资策略。
3.1.1现金量的管理——权衡风险与报酬确定最佳现金余额
最佳现金余额的确定就是风险与报酬的权衡问题，其确定的原则是持有现金余额所费代价最低，给企业带来的经济效益最好。纵观各财务理论文献，主要的确定现金余额的方法有现金周转模式、存货模式、随机模式、成本分析模式，下面介绍几种确定最佳现金持有量的方法，并对各个模型加以评析。在实际管理工作中，企业应根据自身生产经营的特点选用一种合适的方法。 ⑴ 模型描述
①现金周转模式（Cash Revolving Model）
该模型是从现金周转的角度出发，根据企业现金的周转速度来确定最佳现金持有量。运用现金周转模式确定最佳现金持有量时，基于下列假设为前提：第一，现金流出的时间发生在应付款支付的时间；第二，一定时期的现金流入等于现金流出；第三，企业的生产经营状况比较稳定，没有随机的不确定因素影响企业。利用这一模式确定最佳现金持有量一般包括三个步骤：
第一步，计算现金周转期。现金周转期是指企业从购买材料支付现金到销售商品回收现金的时间，即购料付款时的现金流出至销售收回应收款的现金流入这
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段时间（见图3.2）。用公式表示为：
现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期
应付天数 流出 现金周转期 流入 购料 存货天数 销售 应收天数 图3.2现金周转期示意图 Figure3.2 Cash circulate rough sketch
其中存货周转期是指将原材料转化为产成品并出售所需要的时间；应收账款周转期是指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到回收现金的时间；应付账款周转期，是指从收到尚未付款的材料开始到现金支出之间所用的时间。
第二步，计算现金周转率。现金周转率是指一年中现金周转的次数，计算公式为：
现金周转率＝日历天数（360）
现金周转期第三步，计算最佳现金持有量。现金周转率确定以后就可确定最佳现金余额。其计算公式为：最佳现金持有量＝②存货模式（Baumol Model）
该模型来源于存货的经济批量模型，该模型最早是由美国理财专家W.J.Baumol提出，故又称Baumol模型。存货模式的基本原理是现金相关总成本最小化，在现金的成本中，管理费用相对稳定，同现金持有量的多少关系不大，因此在存货模式中将其视为决策无关成本不予考虑；另外，由于现金的短缺成本的不确定性和难以计量性，在存货模式中对短缺成本也不予考虑。在存货模式中只对机会成本和转换成本予以考虑。也就是说，能够使持有现金的机会成本和转换成本之和最低的现金持有量就是企业最佳现金持有量。
运用存货模式确定最佳现金持有量时，需对该模式的有效性限定一些假设条件：第一，企业所需要的现金可通过证券变现取得,且证券变现的不确定性很小；第二，企业预算期内现金需要总量可以预测；第三，现金的支出过程比较稳定,波动小,且每当现金余额降至零时,均可通过部分证券变现得以补足；第四，证券
年现金需求总量。
现金周转率11
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的利率或报酬率以及每次固定性交易费用可以获悉。如果这些假设条件基本得到满足，企业便可以利用存货模式来确定现金的最佳持有量。
0 时间 平均现金余额 最高现金余额 金额
图3.3现金流量模式
Figure3.3 Cash stream flow model
存货模式下的现金余额呈锯齿状,如图3.3中，企业期初持有一定量现金，若每天流出量大于流入量，一定时间后现金余额降为零，此时须出售有价证券予以补充，如此周而复始。
权衡现金持有成本与转换有价证券的成本，使二者总成本最低时的现金余额为最佳现金持有量。现金持有成本是持有现金所放弃的报酬，也是持有现金的机会成本，这种成本通常为有价证券的利息率，它与现金额成正比例变化。现金转换成本即现金与有价证券相互转换的固定成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本，这种成本只与交易的次数有关，而与持有现金的金额无关。
假设： C──期初现金余额
C/2──该期的平均现金余额 K──有价证券在期间内的利率 T──一个周期内现金的总需要量 F──每次转换有价证券的固定成本 则计算公式为：
CCTKF 2C年总成本、持有成本和转换成本的关系如图3.4，现金的管理的相关总成本
与现金持有呈凹形曲线关系，持有现金的机会成本与证券的转换成本相等时，现金管理的相关总成本最低，此时的现金持有量为最佳现金持有量。
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成本总成本 持有现金机会成本 求出总成本最低时的现金持有量，对公式中的变量C求导，并令其为零。即：
TCKF0 C2KT2F0 2CC2FT最佳现金持有量C* K③随机模式（Miller－Orr Model）
上面确定最佳现金持有量的方法都是基于现金收支比较均衡且数额可以预测，对企业来讲现金需求量往往波动大且难以预知。随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的一种方法。这种方法的基本原理：制定一个现金控制区域，定出上限与下限，即现金持有量的最高点与最低点。当余额达到上限时将现金转换为有价证券，降至下限时将有价证券换成现金。适用企业未来现金流量呈不规则波动、无法准确预测的情况。
现金余额 转换成本 0 C 现金持有量
图3.4最佳现金余额 Figure3.4 Optimal cash remains
H 13
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图3.5随机模式图 Figure3.5 random model
H为上限，L为下限，Z为目标控制线。现金余额升至H时，可购进（H-Z）的有价证券，使现金余额回落到Z线；现金余额降至L时，出售（Z-L）金额的有价证券，使现金余额回落到Z的最佳水平。
目标现金余额Z线的确定，可按现金总成本最低，即持有现金的机会成本和转换有价证券的固定成本之和最低的原理，并结合现金余额可能波动的幅度考虑。 计算公式：
23FQ Z3L
4K
H3Z2L
式中：F──转换有价证券的固定成本 Q2──日现金净流量的方差
K──持有现金的机会成本（证券日利率） ⑵模型评价
以上三种模型中，现金周转模式和存货模式分析都以一些严格的假设条件作为有效性分析的基础，但在实际的操作中，这些前提是很难得到满足的，因而根据这些假设条件计算出的现金流量也就与实际不符合，数据缺乏可靠性和借鉴性。例如存货模式中假设了企业预算期内现金需要总量可以预测，且现金的支出过程比较稳定,波动小,一旦出现现金的短缺，企业能马上通过证券变现取得，且证券变现的不确定性很小。实际工作中难以准确预测现金流量，现金的支出也很难保持平稳，且证券变现也具有很大的不确定性，因而估计的最佳持有量未必准确。实际操作中当现金流量预测值与实际发生值相近时，可将估计持有量提高一些。而现金周转模式成立的假设条件更为苛刻，它要求现金流出的时间发生在应付款支付的时间；一定时期的现金流入等于现金流出；企业的生产经营状况比较稳定，
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没有随机的不确定因素影响企业，而这三个假设条件在实际中基本是不能满足的，从而求得的最佳现金持有量将发生偏差。相对于前两种模式而言，随机模式更符合实际，它是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的一种方法，而现金在未来一定时期的需求和支出数量很难预测，也很难保持稳定性，所以随机模式更符合企业管理活动的实际，计算出的最佳现金余额也就更为科学，更为可靠。
3.1.2现金的日常管理
现金的日常管理一般包括现金的回收管理和现金的支出管理两个方面的内容，可以理解为企业现金的“开源节流”。现金的回收管理主要是指应收账款的回收管理，是增加企业流动资金减少坏账损失的主要措施，视为“开源”。现金的支出管理主要是指支付应付账款、支付工资的管理，合理利用支付时刻到客户或员工的对现时间，合理控制现金的支出，将节省下来的现金用于投资性收益活动，给企业带来额外的收入，视为现金的“节流”。 现金回收管理
①为了提高现金的使用效率，加速现金周转，企业应尽量加速账款的收回，即尽可能缩短从客户汇款或开出支票到企业收回客户汇款或将其支票兑现的过程。一般说来，企业账款的收回需要经过4个时点，即客户开出付款票据、企业收到票据、票据交存银行和企业收到现金，见图3.6。
为了加速收款，必须在以下3个方面采取有力的收款措施：
一是减少客户付款的邮寄时间；二是减少企业收到顾客开来的票据在企业停留的时间；三是加速资金存入自己往来银行的过程。前两项措施所需时间的长短不但与客户、企业、银行之间的距离有关，而且与收款有关。在实际工作中，缩短这两段时间的方法一般有锁箱法、银行业务集中法等。
票据邮寄时间 票据停留时间 票据结算时间 客户开出票据 企业收到票据 票据交存银行 企业收到现金
图3.6 坏账收回过程示意图
Fig3.6 Uncollectible Debt Withdraw Process Rough Sketch
②货币资金管理的新途径——建立结算中心，统一管理货币资金。 一些企业尤其是企业集团，都拥有许多相对独立的核算单位或者可以支配资金的部门，这种分散的管理模式导致资金使用无序。通过建立结算中心就可以解决这一问题。具体操作为：部门或分公司收到现金收入时，必须转账存入结算中
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心在银行开立的账户，不得挪用；然后由结算中心统一拨付各部门或分公司所需的货币资金，监控货币资金的使用方向；统一对外筹资，确保整个企业的资金需要。我国的宝山钢铁(集团)公司，1996，1997两年时间内，将分散于各大银行的账户进行集中整顿，取消不必要的多头开户，并在主办银行(工商银行，建设银行)分别设立人民币资金结算中心，将所有对外业务集中于结算中心，并借鉴国外经验在结算中心推行“自动划款零余额管理”(是指在资金管理部门的委托授权下，由银行在每日营业结束后，将收入户中的余额和支出户中未使用完的余额全部划回到资金管理部门的总账户中，各部门的收入和支出账户余额为零)。实行此种资金调度方式需要准确的资金计划以及对各开户银行的资金使用情况了如指掌，为此资金管理部门要求各部门将每日的具体用款以周计划的方式上报。同时，资金管理部门通过电脑联网等方式，从银行获得每日的存款额，以便平衡调度各银行间的资金存量，使整个公司的资金沉淀降到最低。实行当年，银行日平均存款余额减少了约3亿元，节约利息3000多万元。 现金支出的控制
企业现金支出的管理主要包括金额上的管理和时间上的管理。现金支出管理的原则与现金回收管理的原则恰好相反，它的主要任务是尽量减少现金的支出数额并尽量延缓现金支出的时间。当然这种延缓必须是合理合法的，否则企业延期支付账款所得到的收益将远远低于由此而遭到的损失。其主要措施有有效的控制应付款的支出时间、巧妙的运用“浮游量”、合理安排工资支付模式等。一方面，公司可在不影响自身信誉的前提下，推迟应付款的支付期或者利用汇票结算方式延缓现金支出的时间。因为汇票不能见票即付，须由银行经购货单位承兑方能付现，所以公司的银行存款实际支款时间迟于汇票开出时间。另一方面公司在银行中的可用资金通常大于公司账簿上的现金余额，该差额称为净浮游量，产生于从支票开出到最终被银行结算之间的时滞。准确地估计净浮游量，减少银行存款余额以将之用作他用，节约了大量的现金并可以获取正当收益。再次，许多企业都开设有支付工资的专门银行存款户。然而，事实上并不是所有员工都在发工资当日就将支票到银行兑现，有的甚至过很多天才去银行兑现。因此，企业应根据本企业员工支票兑现的历史资料，预测工资支票发生后逐日兑现的百分比，以便把每日的银行存款余额保持在最低额。总之，有效地控制现金支出可以尽可能更多的保持现金余额。
3.2应收账款管理
在市场经济条件下，存在着激烈的商业竞争，竞争机制的作用迫使企业以各种手段扩大销售。除了依靠产品质量、价格、售后服务、广告等外，赊销也是扩
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大销售的手段之一，对于同等的产品价格、类似的质量水平、一样的售后服务，实行赊销的产品或商品的销售额将大于现金销售的产品或商品的销售额。这是因为顾客将从中得到免费使用资金的好处。出于扩大销售的竞争需要，企业不得不以赊销或其他优惠方式招揽顾客，于是就产生了应收账款，尤其是在企业销售新产品、开拓新市场时，赊销具有更重要的意义。应收账款在增加企业销售额、提高主营业务收入的同时还减少了存货库存，相应的减少了企业在持有产成品存货，要追加管理费、仓储费和保险费上支出。然而高额的应收账款直接影响企业的现金流入，直接影响企业的盈利状况，间接引发财务危机。根据有关部门调查，我国企业应收账款占流动资金的比重为50％以上，远远高于发达国家。企业之间尤其是企业之间相互拖欠货款，造成逾期应收账款居高不下，已成为经济运行中的一大顽症，据专业机构统计分析，在发达市场经济中，企业逾期应收账款总额一般高于10％，而在我国，这一比率高达60％ 以上。作为企业营运资金管理的一项重要内容，如何处理企业的不良债权等问题依据成为我们企业财务管理中不容回避的一个重大课题，这就为本章介绍信用管理相关理论和方法提供了必要性。
3.2.1信用政策
企业必须加强应收账款的管理，正确衡量信用成本和信用风险，合理确定信用政策，及时收回账款。一般而言，企业的信用政策包括信用期限、信用标准和现金折扣政策等几个方面。 信用标准的制定
所谓信用标准是指顾客获得企业的交易信用所应具备的条件，指企业同意向顾客提供商业信用所要求的最低标准。信用标准可以是预期的坏账损失率，也可以是信用等级。预期的坏账损失率是对顾客付款时预计坏账进行估计后计算所得，其依据是顾客目前信用状况。如果企业的信用标准较严，只对信誉好、坏账损失率低得顾客给予赊销，则会减少坏账损失，减少应收账款的机会成本，但这可能不利于扩大销售量，甚至会使销售量减少；相反，如果企业的信用标准较宽，虽然会增加销售，但会相应增加坏账损失和应收账款的机会成本。企业为了降低应收账款的呆账风险，必须只对达到信用标准的客户提供赊销机会。而如果顾客达不到信用标准，就不能享受企业的信用政策或只能享受较低的信用优惠。企业确定信用标准时，应着重考虑三个基本因素：一是同行业竞争对手情况。二是企业承担失信违约风险的能力。三是客户的资信程度。企业在设定信用标准时，首先要评估某一个具体客户赖账的可能性。一般情况下，企业可以按照国际惯例运用“5C”法来对客户进行资信评价。所谓“5C”系统，是评估顾客信用品质的五个方面，即：品质(CHARACTER)、能力(CAPACITY)、资本(CAPITAL)、抵押(COL—LATERAL)和条件(CONDITIONS)。企业通过设定信用等级评价标准，利用既有或潜在客户的
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报表数据，计算各自的指标值，并与标准值进行比较分析，然后详尽地对客户的拒付风险做出准确的判断，以利企业提高应收账款投资决策的效果。 信用期限
信用期限是企业允许顾客从购货到付款之间的时间，或者说是企业给予顾客的付款期间。信用期限的长短直接会影响企业的赊销产品收入。信用期过短，固然会降低应收账款变成呆坏账的可能性，但是却不足以吸引顾客，会使销售额下降；信用期过长，对销售额增加固然有利，但所得的收益有时会被增长的费用抵消，甚至造成利润减少。因此，企业必须确定适当的信用期限。
确定适当的信用期限，主要是分析改变现行信用期限政策后对企业收入和成本的影响。延长信用期限，会使销售收入增加，但是同时也会增加应收账款、收账费用和坏账损失等。企业在决策时可通过列表方法来计算各种信用期限下收入和成本费用的净增加额，然后采用净增加额最大的信用期限。 现金折扣（Cash discount）
所谓现金折扣是指企业在信用销售中，对在规定期限内提前付款的客户在商品价格上所做的扣减。延长信用期限，增大了企业的应收账款，为了尽快的收回账款，减少坏账损失，企业可以在延长信用期限的同时，规定客户提前偿还货款的折扣率和折扣期限，主要目的在于吸引顾客为享受优惠条件而提前付款，从而缩短企业的平均收款期，减少企业占用在应收账款上的资金量。如“2／10，n／30”表示如果客户在10天内还款，可享受2％的现金折扣，如果超过10天，并在30天内付款，则不再享受任何折扣。企业给予客户现金折扣虽然可获得迅速收款的好处，但它付出的资金成本的代价也是较大的。所以，企业在决定是否给予折扣以及折扣率大小时，应从所带来的收益与成本进行比较，权衡利弊，择优选择。
3.2.2应收账款回收政策
应收账款发生后，企业必须积极采取各种措施，争取按期收回应收款项，以尽量避免其发生坏账，使企业蒙受损失。这些措施主要包括制定适当的收账政策、对应收账款回收情况的监督和对坏账损失的事先准备。 ⑴制定适当的收账政策
制定适当的收账政策是当客户违反与企业约定的信用条件，拖欠甚至拒付账款时，企业应该采取的对策。一般分为积极的应收账款回收政策和消极的应收账款回收政策。采用较积极的应收账款回收政策，可能会减少应收账款投资，减少坏账损失，但要增加收账成本；采用较消极的应收账款回收政策，则会出现与之相反的情况。一旦应收账款过期而未能收回，企业应根据过期情况来制定不同的催收方式。对过期较短的顾客，不过多地打扰，以免将来失去这一客户；对过期
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较长的顾客，可以经常地以信件催款和电话催询；对过期很长的顾客，在催款时应措辞严厉，必要时提请有关部门仲裁或提起诉讼等等。
同时，企业也应当分析其现行的信用政策是否存在纰漏，然后对违约客户的资信等级重新进行调查和评定。对于恶意拖欠、信用品质差的客户应当从信用清单中除名，不再对其赊销，并加紧催收所欠。对于信用记录一向比较正常甚至良好的客户，在去电发函的基础上，派人沟通协商，争取在延续、增进相互业务关系中妥善地解决账款拖欠的问题。企业在催收账款时，要发生一些有关费用，某些催款发生的费用还会很高(如诉讼费)。一般说来，企业收账费用支出愈多，坏账损失的比率将愈小，但这两种的关系并不是成线性的。通常是，开始花费一些收账费用，只能降低很小一部分应收账款和坏账损失，收账费用继续增加，应收账款和坏账损失明显减少；但当收账费用达到某一限度之后，应收账款和坏账损失的减少就不明显了，这个限度称为饱和点，见图3.7。企业在制定应收账款回收政策时，应权衡增加收账费用与减少应收账款机会成本和坏账损失之间的得失。
收账费用 饱和点 坏账损失
图3.7 坏账损失与收账费用关系图
Fig3.7 The Relationship Between Uncollectible Debt and
Expenditure of taking money back
应收账款回收情况的监督
对应收账款回收情况的监督，可以通过应收账款的追踪分析和编制账龄分析表进行。应收账款一旦发生，企业就必须考虑如何按期足额收回账款。这样，赊销企业就有必要在收款之前，对该项应收账款的运行过程进行追踪分析，重点要放在赊销商品的变现方面。企业要对赊购者的信用品质、偿付能力进行深人调查，分析客户现金的持有量与调剂程度能否满足兑现的需要。应将那些挂账金额大、信用品质差的客户的欠款作为考察的重点，以防患于未然。
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一般而言，客户逾期拖欠账款时间越长，账款催收难度越大，成为呆账坏账的可能性就越高。因此，企业必须要做好应收账款账龄分析，编制账龄分析表，密切主要应收账款的回收进度及可能出现的变化。账龄分析表是能显示应收账款在外天数即账龄长短的报告，由应收账款账龄、账户数量、金额和所占百分比等项目构成。利用帐龄分析表可以了解到以下情况：有多少欠款尚在信用期限内，有多少欠款超过了信用期，超过时间长短的款项各占多少，有多少欠款会因拖欠时间太久而可能成为坏账。 对坏账损失的事先准备
无论企业信用政策制定得多么严格，只要存在赊销行为，应收账款的坏账损失风险是必然存在地。因此为了遵循稳健经营的基本原则，企业必须对坏账损失的可能性预先进行估计，积极建立坏账准备制度。根据我国《企业会计准则》的规定，应收账款可以计提坏账准备金。企业要按期末应收账款的一定比例提取用于补偿债务人破产或死亡，逾期未履行偿债义务，已无法收回的坏账损失，以促进企业健康发展。
3.2.3应收账款管理的新途径——应收账款融资
产品赊销的使用，为企业提供了扩大销售额的机遇，也增大了资金回收风险。由于一些企业的信誉意识比较淡薄，企业经济效益不佳，企业之间相互占用资金的现象十分严重，“三角债”成为困扰企业发展的一大难题。对于解决这一问题，我们可借鉴西方国家现行一种应收账款融资的方法，将应收账款进行转让。它在直接有效地规避应收账款所带来坏账风险的同时，可以迅速筹措到短期资金，以弥补临时性资金短缺，且这种融资无需增加企业负债。虽然采用这种方法会发生一定的手续费用，但可由加速资金周转所带来的收益所弥补。利用应收账款融资主要有两种方式，分别为应收账款抵押借款和应收账款售让。 应收账款抵押借款
应收账款抵押借款是指持有应收账款的企业与信贷机构或代理商订立合同，以应收账款作为担保品，在规定的期限内企业有权以一定额度为限借用资金的一种融资方式。信贷机构或代理商借给企业的资金，一般为应收账款数额的70%-90%不等。借款企业在借款时，除以应收账款为担保外，还需按实际借款数据出具票据，如果作为担保品的应收账款中某一账款到期收不回来，其有权向借款企业追索。
应收账款售让
应收账款售让是指企业将应收账款售让给信贷机构，从而筹集所需资金。企业筹措的资金是根据销售发票金额减去允许客户在付款时扣除的现全折扣、信贷机构收取的佣金、应收账款可能发生的销售退回和折让后保留的余额确定。扣款
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所占的比例由双方协商确定，一般为10%左右。应收账款售让后，假若出现应收账款拖欠或客户无力清偿的情况，企业无需承担任何责任，信贷机构不能向企业追索，只能自己追索或承担损失。例如2003年3月中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额为8000万美元的应收账款证券化项目协议。在3年的协议有效期限内，中集集团将发生的8000万美元以内的应收账款全部出售给由荷兰银行管理的资产购买公司，由该公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据。通过这一协议，中集集团只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金，加快了资金周转，远离了应收账款成为坏账的风险，保证了按时资金回收。因此我们说，这种方法是解决企业应收账款余额高居不下的有效途径之一。
3.3存货管理
存货在分类上有五大类别：原物料存货；半成品存货；维护，修理，及营运用存货；制成品存货以及转运中存货。
3.3.1存货持有原因及其成本
存货在公司资产中占有较大的比例，是公司资产的重要组成部分，公司持有存货基于以下原因：⑴保证生产的正常进行。必要的原材料、在产品、半成品是公司正常生产的前提和保障。原材料一旦短缺，造成公司停产，或各个生产阶段不能衔接，就可能会给公司造成重大的经济损失。为了生产活动的顺利进行，防止停工待料情况的发生，公司必须要储存一定数量的原材料。⑵满足市场销售需求。在现实经济活动中，经常会出现这种情况，某种商品热销，供不应求，但是由于公司没有一定数量的商品储备，因而影响了销售。所以要储备必要的存货，以增强公司销售的机动性，更加适应市场的变化。⑶保险储备的需要。市场经济存在许多的不确定性，如原材料供应紧张或价格持续上涨、通货膨胀等不确定性因素增加了公司的经营风险。为防止意外，公司应当在存货储备上留有余地，建立一定数量的保险储备，以备不时之需。⑷降低成本的需要。一般说来，存货的批量购买可以获得不同程度的优惠。为了降低采购成本，获得采购的批量折扣优惠，公司往往会一次或分次进行大批量采购，以致备有一定量的存货。
基于上面的分析可见公司必须或可能要储备一定数量的存货，但是采购、储存存货要发生各种费用支出，这些费用支出就构成了公司存货成本。主要包括以下几个方面：⑴订货成本，是指公司为组织订购存货而发生各种费用支出，如为订货而发生的差旅费、邮资、通讯费、专设采购机构的经费等。⑵购置成本，存货成本的主要组成部分，它是指存货本身的买价和运杂费等。⑶储存成本，是指公司为储存存货而发生的各种费用支出，包括仓储费、保管费、搬运费、保险费、存货占用资金支付的利息费、存货残损和变质损失等。⑷缺货成本，是指由于存
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货储备不足而给公司造成的损失，如由于原材料储备不足造成的停工损失、由于商品储备不足造成销售中断的损失等。
从上面两方面的分析可以得出：企业保有一定量的存货是必要的，但存货的持有需要支付成本，因此对企业存货进行规划，确定合理的存货保有量就显得十分必要。
3.3.2存货规划
为了确定合理的存货保有量，需要采取一定的方法和原则对企业存货进行规划。存货规划是指控制存货水平,降低资金占用,使存货效益和成本达到最优化的一种对存货事前控制方法。存货资金占用额也称存货资金定额，是根据公司生产经营的需要，存货必须经常占用的最低资金数额，主要包括占用在完工产品上的成品资金、占用在在产品上的生产资金和占用在完工产品上的成品资金。核定存货资金定额的方法有很多，下面介绍几种常用的方法：
⑴定额日数法
定额日数法又称周转期计算法，是根据各种存货每日平均资金占用额及其资金周转天数来确定存货资金占用额的方法。其计算公式为：
存货资金定额＝每日平均周转额×资金定额日数
公式中每日平均周转额就是每日存货平均资金占用额，资金定额日数是指存货资金完成一次资金循环所需要的天数。这种方法是核定存货资金定额的基本方法，一般适用于原材料、在产品和产成品资金数额的测定。
⑵因素分析法
因素分析法是以存货资金上年度的时间平均资金占用额为基础，根据计划年度各项因素的变动情况，加以分析调整计算出计划年度存货资金定额的一种方法。其计算公式为：
存货资金定额＝（上年度存货资金实际平均占用额－不合理平均占用额） ×（1±计划年度生产增减百分数）
×（1－加速资金周转的百分比）
这种方法适用于品种繁多、用量较少、价格较低的原材料和辅助材料等存货项目。这种方法不仅可以用来计算某个项目的资金定额，还可以用来匡算整个公司的流动资金定额。
⑶比例计算法
比例技术计算法，是根据影响存货资金占用额的相关指标的变动情况，按比例计算出存货资金定额的一种方法。其计算原理基本与因素分析法一致。这种方法主要适用于辅助材料、燃料、修理备用件和低值易耗品等存货项目。其计算公式为：
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存货资金占用额＝计划年度商品销售收入总额×计划销售收入存货资金率 计划销售收入存货资金率＝（上年存货资金平均占用额－不合理占用额）
÷上年实际销售收入总额
×（1－计划年度资金周转加速率）×100％
根据上面的几种方法可以确定出企业一定时期内存货投资的最佳规模，进而确定最佳的订货时点和每次的最佳定货规模。是企业存货管理的关键环节。
3.3.3存货日常控制—ABC控制法
上面介绍了确定存货规模的几种方法，也是对存货量的管理的具体方法，除了对存货量的管理外还要对存货进行质的管理，是因为存货会发生相应储存成本，包括仓储费、保管费、搬运费、保险费、存货占用资金支付的利息费、存货残损和变质损失等。而如果存货短缺后还要发生缺货成本，给企业带来经济损失。所以应该对存货进行日常控制和定期盘存，减少因管理不善带来的损失。本文主要介绍一种存货的日常控制的方法即ABC控制法。
这种方法是由意大利经济学家巴雷特于19世纪首创的，是一种盛行于存货控制方面的管理技术，公司管理中常用的一种方法。本法亦为ABC分析法或价值分配法，原因是，这个方法将大多数的公司会有高、中，低三种价值等级的存货现象列入了考虑之中。因此，对存货的管理不必事无巨细，面面俱到，应当分清主次，对价值昂贵，占用资金较多的存货应当重点管理，对价值较低、占用资金不多的存货，可以不作重点管理，实行一般控制即可。ABC分类管理正是基于这种考虑而提出的突出重点的易种管理方法。
ABC存货分类系统将这些存货等级作了如下的分类，划分的标准有两个一是存货的价值，二是存货的数量，而存货价值是划分的基础标准，存货数量是补充，其中的百分比为估计值，而且会随公司的不同而有所不同：
表3.1存货ABC分类
Table1 stock-in-trade ABC classify
存货类型 A类 C类 B类 特征 价值高(70%)，最重要，品种和数量少(10%) 数量与品种多(70%)，价值低(10%) 数量与价值介于A与C之间(20%) 简化管理，双箱法，红线法 灵活管理 管理方法 严格控制，永续盘存卡 根据上表制作出ABC分析图见下图
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出库金额（％）100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 C类 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 存货品种数（％） A类 典型上，存货管理经理会对A类存货要进行重点规划和控制，对存货的需要量和订货量要经常复核调整，采取严格的管理措施，例如说1个礼拜1次；处理A类的原则是：进行严密的管制活动，并随时保持完整的、精确的存货异动信息；根据过去的资料，进行预测需求，以决定订单发出的时机；尽量缩短前置时间，且对交期严加控制；使需求之变动减少，减少安全存量；增加交货次数，采取分批交货的方式；增加循环盘点次数，以提高库存精确度；物品放置于容易入出库之处。对于B类存货作为次重点管理，其经济批量可以一季或半年调整一次，采取正常的管理措施进行管理；对于C类存货只需一般管理，可以实施较不严谨的管理手续；可以大量订购以取得数量折扣，并简化采购程序；采用定期盘点方式，尽量简化库存管理程序；同一地方放置多种类的商品。
3.4加强流动资产内部的协调管理
长期以来，企业总是在不断地调整和完善每一项流动资产的管理，在货币资金管理、应收账款管理和存货管理方面都已经有了比较成熟的理论基础和方法依据。但是流动资产内部的协调与管理似乎总没有得到足够的重视，并且很多企业认为处理好流动资产管理就等于将流动资产内部进行了协调。传统的流动资产管理中，在对货币资金、应收账款和存货进行管理控制时，总是将其时效范围定义在从取得到消耗的过程中，然而这三项资产在生产经营过程中，通过供、产、销的活动，不断改变着其占用形态，在流动资产内部经常是此消彼长的状态。随着
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B类
图3.8存货分类管理示意图
Figure3.8stock-in-trade classify management rough sketch
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市场流通的快速化、便捷化，流动资产的时效范围已经变得难以界定，货币资金、应收账款和存货在企业中频繁地改变其占用形态，单靠某一项流动资产的管理，已经不能适应企业对快速多变的流动资产管理的需要。随着中国经济社会的快速发展，以及我国加入了WTO，国内企业将不断与国际接轨，这就要求国内企业能够更加全面地管理好企业内部的流动资产。
一些企业为了更好地管理流动资产，也尝试着在现有的货币资金管理、应收账款管理和存货管理的基础上进行综合，将相互之间有一定账务关系的流动资产汇总管理。但是，由于每一项流动资产的管理是在不同的前提和口径下制定的，并且有些流动资产的管理可能分属不同的部门，如存货管理的部门，有些企业就不是财务部而是采购部。如果只是单纯的汇总管理，它们之间不同的前提和口径势必相互影响相互作用，影响到流动资产的管理效率，波及整个资产管理，导致企业经营管理的失败。所以，应该根据企业的经营管理的需要，流动资产的特点，在流动资产内部建立起协调管理的机制，减少管理费用投入，增加管理效率产出。
流动资产内部协调管理就是在确定企业流动资产总额的基础上，对其内部结构总量进行控制的一种流动资产管理方法。通过流动资产内部协调管理，企业能够持有确切数额的货币资金，以备支付必要的生产性支出；保持确切数量的存货，以满足生产与销售的需要；在最优信用条件下进行应收账款投资。为了便于更好地对流动资产进行内部协调管理，本文引入一个新的财务比率，定名为“流动资产内部比率”。在基本的财务比率中，反映变现能力的，有流动比率和速动比率，其计算公式分别是：
流动资产=货币资金+应收账款+存货 流动比率=流动资产÷流动负债 速动比率=(流动资产-存货)÷流动负债 综合上面三个算式:
流动比率/速动比率=（货币资金+应收账款+存货）/（货币资金+应收账款）
=1+存货/ (货币资金+应收账款)
选取该等式的后半部分，即得：流动资产内部比率=存货/(货币资金+应收账款)
通常认为，合理的流动比率是2，正常的速动比率是1。根据上述推导，适合的流动资产内部比率应为1，即存货的金额应该和货币资金、应收账款的总金额大体相当。当然企业也可以根据同行业的平均值，计算出适合本企业的流动资产内部比率数值。
当企业的生产经营规模处于持续稳定状态时，为了保证正常的生产经营，企业在对下一年的货币资金、存货的数额进行预算时，一般都会参照以往各年的数
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额，保持它们的相对稳定。然后，就可以根据本企业适合的流动资产内部比率数值，计算出企业在下一个经营期间可以持有的应收账款的最高信用限额。当企业的生产经营规模需要扩大时，企业此时最需要的就是大量的货币资金。那么企业就应该尽可能多地减少应收账款的数额，将其转换成货币资金，作为企业筹资的一部分；同时为了企业正常运转，还应该继续维持现有产品的生产量，保持一定的存货量。上述分析，也可以用流动资产内部比率直接计算得出：企业扩大规模的同时又保持正常的生产经营，则比率中的分子没有变化，为了保证比率数值符合本企业的标准不变，分母中货币资金增大，必然使得应收账款减小。因此，在企业扩大生产经营规模时，可以根据流动资产内部比率直接计算出在企业扩张期应该保持的应收账款数额。等到企业生产经营步入正轨后，再按照企业自身以及市场的情况，选择合适的方法确定最佳货币资金持有量和存货以及此时的应收账款的信用额度。需要指出的是，上述所提到的数额，都是以金额计量的。由于各企业之间的差异，以及各种未知风险的存在，企业在运用时所确定的数额，都应该根据实际情况允许有一定的浮动区间。
3.5流动负债项目管理
企业一定时期的短期资金主要来源于流动负债，并且流动负债在整个企业的资金来源管理中具有重要的影响。特别在我国，由于大多数企业的资金来源中流动负债所占比例较高，所以，不断提高企业的流动负债管理水平，对于有效地控制财务风险和充分利用企业的负债资金，加速资金周转和提高企业整体盈利水平都具有重要意义。在我们对流动负债进行研究时，除了使用风险、效益理念之外，还要特别注意维持良好的筹资能力。因为，会计上有一个假设就是持续经营假设，也就是说，只有在企业能够持续经营的情况下，各种财务活动才有进行下去的必要。对于企业的筹资也是这样的，企业对资金的需求是连续不断的，企业在当期筹资的时候，就必须考虑到维持一种良好的持续筹资能力，不能因为当期的行为妨碍到以后期间的筹资。这是因为，企业短期筹资基本上都体现为流动负债，流动负债的最大特点就是要短期偿还，频繁发生的流动负债是否及时得到偿还影响着企业的信誉。因此，过去和现在的流动负债管理直接影响着企业未来能否筹集到足够的长期资金与短期资金。在这里我们分项对流动负债进行分析。
3.5.1商业信用筹资管理
商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收账款而形成的借贷关系。由于购买者往往在到货一段时间后才付款，商业信用就成为短期资金的重要来源之一。商品经济发展的过程告诉我们，商品经济越是发达，商业信用的应用程度越大，越来越多的工商企业采用商业信用的形式作为短期筹资的方式，而且商业信
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用也同时成为企业扩大销售额与市场占有率的重要工具。商业信用的形式包括：应付账款、应付票据和预收货款。
应付账款是一种短期免息贷款，且在一定程度上可以展期。因此，它是企业短期筹资中最具有诱惑力的短期资金来源。但企业必须在保证企业的财务状况和运营效率的情况下，对应付账款进行有效地控制，不能无限度地使用，否则会加大企业短期内总负债量，形成企业沉重的债务负担，增加企业的短期财务风险，影响企业的信誉。此外，卖方企业为了保证款项的及时收回，往往提供现金折扣等，作为鼓励购买方及时付款的优惠措施。因此，企业就应在规定的付款期限内对资金投资收益与现金折扣权衡。一般情况下，放弃现金折扣对于企业来讲是不划算的。应付票据与应付账款有许多相似之处，唯一的区别在于商业票据对于付款时间的要求更为严格。而预收账款是销货企业在交付货款前向购货企业预先收取的部分或全部货款。这种信用方式一般适合生产周期长，销售成本高的货物，如电梯、轮船、房地产等行业的企业。其他企业很少涉及，即使有发生额，其数量也较小，一般不将其作为企业短期资金的主要来源。
3.5.2应计项目筹资管理
应计项目一般包括应付工资、应付福利费、应付税金、应付股利。这些项目往往由于计提时间与发放或缴纳时间不一致，使得企业可以得到短期内资金融通的机会。这些资金的使用一般不需要付出资金使用成本。对于一个销售规模较大的企业来讲，通过各种税金在短期内的不断积累，从整个一个较长时期看，其实际筹资额是相当可观的。所以企业应在各期期初，就根据企业预期的销售规模和盈利状况，做出可能的应交税金短期筹资的计划，不但要充分利用好这笔资金，为企业大大节约资金成本，又要有效地安排好资金，保证税金的按时上缴。应付工资与应付股利也无资金成本，但应付工资资金使用期较短，若过分延迟工资的发放，会引起职工的不满，对企业产生很大的消极作用;而应付股利由于其使用是一次性的，不是周转性的，不能形成一种持续的资金来源，因此，企业充分地周转利用这部分资金的可能性不大。应付福利费是与应付工资相伴而生的，与上述应计项目一样，它也是企业免费的资金来源，且其提取和最终使用的时间会相隔很长。因此，应付福利费有一定的调节余地的。它的形成是企业按照有关规定分期提取的，支付可由企业结合实际情况予以安排。例如：企业资金紧张或者为了扩大生产规模，在企业应付福利费的资金数额较大，并不影响职工日常的正常福利使用的前提下，企业可以将己计提福利费的资金用作特定事项，并将某些福利费的支付适当地向后拖延，安排到资金宽裕时期里再行开支。
3.5.3 短期贷款管理
从金融机构取得短期贷款也是企业常用的一种短期融资方式。同时，金融机
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构针对企业营运资金周转过程中需要的不同层次不同用途的资金提供了不同的金融产品。主要包括：周转信贷、临时贷款、科技开发贷款、专项贷款、买方信贷等。其中：⑴周转信贷是银行针对企业在生产经营过程中流动资金周转计划额度内的自由流动资金或铺底流动资金不足而向企业发放的贷款。目前，周转信贷己成为银行信贷中最重要的一种贷款，同时也成为解决营运资金需要最为重要的一项资金来源。现行的周转信贷额度的确定方法是以企业合理的流动资金需要量为前提，以容易变现、能保值的抵押品价值和保证人的担保能力为重要参数，以银行长期贷款可供量为决定因素，贷款额必须控制在三的变量的最低限度之内，从而确定周转贷款的发放额。⑵ 临时贷款是指在企业生产经营过程中，由于特殊原因造成超过核定的资金周转计划占用额时发生的贷款。其贷款期限一般不超过半年，其适用于：超计划生产和销售的短线产品，市场适销而引起的超计划资金需要；原材料供应、产品生产和受季节性和其他客观因素的影响所产生的超计划资金需要；企业难以预料的资金需要；新建扩建企业是产生所需要的流动资金不足部分。⑶科技开发贷款与专项贷款都是有明显的政策性贷款。买方信贷是在销货企业赊销商品和购货单位分期付款的条件下，银行向销货企业发放的贷款。在买方付款后，买方应向银行归还贷款。买方信贷实际上是银行以贷款支持企业采取赊销，体现出商业信用与银行信用的结合，也就是将商业信用纳入银行信用轨道。企业可以根据不同的需要向银行申请不同形式的贷款。
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4.企业营运资金结构的管理
4.1营运资金结构管理的相关概念及必要性
4.1.1营运资金结构管理的相关概念
一个企业所需要的资金，可以用短期资金来筹集，也可以用长期资金来筹集，短期资金主要是指企业的流动负债；长期资金则包括长期负债和所有者权益。企业资金总额中短期资金和长期资金各自占有的比例，称为企业的筹资组合，在这个组合中短期资金和长期资金各占多少的比例才合理就是企业筹资结构所研究的内容。相应的企业的资产也可以分成流动资产和非流动资产两大部分，其中非流动资产包括固定资产、无形资产、对外长期投资等。企业资产总额中流动资产和非流动资产各自占有的比例称为企业的资产组合，在这个组合中流动资产和非流动资产各占多少比例合理是企业投资结构所研究的内容。通过对这两种结构的研究，我们可以得出企业一定时期内保持多大的流动资产投资规模，为保持企业的生产经营和资产的高流动性借入多少短期资金合理。
一般来讲，我们按照周转时间的长短对企业资产进行分类，即周转时间在一年以下或超过一年的一个营业周期内变现的资产称为流动资产；周转时间在一年以上的资产称为长期资产。对于流动资产再按照用途区分，可分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售经营旺季的应收账款；永久性流动资产是指那些即使企业处于经营低谷也仍需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。同样，企业的负债也分为长期负债与流动负债。流动负债又分为临时性流动负债和永久性流动负债。临时性流动负债是指为了满足临时性资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；食品制造企业为赶制季节性食品，大量购入某种原材料而发生的借款等。永久性流动负债是指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常营运中产生的其他应付款，以及应付工资、应付利息、应付税金等。还有一点需要说明的是，必须要对长、短期负债的本质有充分的把握。如有些在账面上看似短期负债，其借款期也是一年以内，但只要企业经营状况正常，银行或债权人就必然会给予展期，而且这种展期只是程序性的，双方已经达成默契，在这种情况下，分析人员就应该将这种短期负债作为长期负债来看待。同样，有些长期负债在未来一年内就要到期，而且也不会再获得展期的，就应该将其作为短期负债来处理。
4.1.2营运资金结构管理的必要性
我们知道，具有先进管理经验的西方企业往往十分重视营运资金结构管理。这是因为企业的资金运转是一个周而复始、螺旋式生存发展的循环过程，营运资
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金的运转是伴随着生产经营过程的进行而体现的短期资金循环，它是从货币形态出发，经一系列环节之后又回复到货币形态的过程。从营运资金的周转来看，只有保持营运资金各项目数量上的合理并存、时间上依次继起并实现消耗的足额补偿才能保证营运资金循环协调持久地运行下去。为此，企业必须基于实际情况，认真寻求合理的结构，并使日常的营运资金周转遵循这种结构。亦即保持营运资金各项目之间转换顺畅，一个项目的消失和另外一个项目的形成基本上同步实现，同时，这种消失的项目应很快得以足额补偿。
近几年来不少企业和企业集团出现的产成品积压和应收账款居高不下所导致的周转困难，即是营运资金周转失灵的典型实例。此外，科学确定企业合理营运资金结构的重要意义还在于，追求营运资金最大利用水平和获利能力的同时，又要确保流动资产的必要存量，以保持企业良好的偿债能力，将企业经营过程中的各种财务风险降低到最低水平。如果企业不重视有效地合理安排这种结构关系，就会导致企业一定时期内流动资产与流动负债的结构比例失衡，在短期债务到期时，无法变现出足够的货币资金偿还债务，致使企业破产。我国企业特别是企业在这一问题上的意识比较淡薄，片面地强调单项资产占用资金量的降低，因此，加强对营运资金结构管理的研究就显得更为重要了。
4.2企业营运资产投资战略和筹资战略
4.2.1营运资产投资政策
对公司流动资产数量的确定就是对风险和获利能力之间的权衡。不同的流动资产水平占用的资金额不同，也就形成了不同的销售水平和流动资产的周转速度，从而也就决定了不同的获利能力以及风险。一般来说，公司的产销量（产量）越大，为支持这一销售量（产量）所需进行的流动资产投入也就越多。在一定范围内，这种匹配所引起的资金占用量和融资增加的成本不会超过销售收入增加带来的利润，即在销售量（产量）、成本额、收货期、付款期等因素确定的情况下，公司能够计算出最佳的投资水平，即使公司获得最大利润的流动资产。此时，提高流动资产不会增加公司的利润，却会增加公司的融资需求，而降低流动资产持有额会出现存货短缺，同时严格的信用政策会引起销售额的减少，从而减少公司的利润。在现实中，人们会面临各种不确定性。所以，公司对现金、存货等一般是根据销售量（产量）、成本额、收货期和付款期等来预测推算预计的最佳数额，并在此基础上增加安全储备额；对于应收账款，则根据不同的信用政策来确定。
图4.1展示了产出水平和流动资产投资水平之间的关系。在同一产出水平下，不同的政策对应不同的流动资产投资水平，产出水平除以流动资产投资水平等于流动资产的周转速度。可见，在同一产出水平下，流动资产越高，其周转速度越
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慢
0 50，000 100，000 产出量（单位） 流动资产 资产水平 C B A
图4.1 流动资产投资政策
Figure4.1 Circulating Capital Investment Pricy
可供企业选择的营运资金投资战略可归纳为以下三种： ⑴进取型政策
图4.1中的曲线A表示.在这种政策下，公司流动资产投资较少，体现在现金、有价证券、应收账款和存货上为金额最少，并相应持有较少的安全储备额和采用较严厉的信用政策。这种政策可尽量缩短各种流动资产的周转期，结果是能够获得较高回报的同时使公司面临较大的经营风险。 ⑵中庸型政策
图4.1中的曲线B表示。这种政策介于保守型和进取型之间。企业流动资产占总资产的比例比较适中，流动资产在保证正常需要的情况下，再适当增加一定的保险储备。 ⑶保守型政策
图4.1中的曲线C表示。在这种政策下，公司的流动资产较多，公司可以持有相对较多的现金、有价证券和存货，也可以保有较高的安全储备额，在财务上为公司系上了安全带，同时可以才用较宽的信用政策，带来较高地销售额，这时流动资产流动性最高，周转率最低。这种政策，使得一方面攻势的经营风险较低，另一方面，由于流动资金占用多，资金成本较高，会降低总资产的投资回报率。 不同投资战略下的风险对应的收益水平有着明显的不同。在激进战略下，由于收益率较高的长期资产所占比例相对较大，企业将具有较高的获利能力，但由于流动资产比例较低，在既定的流动负债水平下，其流动性相对较差，从而面临的无力偿债风险也相应较高。在保守战略下，由于收益率较低的流动资产所占比例相对较大，导致企业的获利能力较低，但高流动资产持有率将使企业有足够的
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流动资产用于备付到期债务，从而企业的流动性较强，偿债风险较低。在中庸战略下，由于其流动资产比例在激进战略和保守战略之间，因此其风险水平和收益水平也介于二者之间。综合以上讨论，我们有：
表4.1投资政策流动性、获利能力与风险比较
Table14.1 The comparison of investment pricy circularity、gains and risk
流动性 风险
高← →低 方案C 方案A
方案B 方案B 方案B
方案A 方案C 方案C
获利能力 方案A
以上我们可以看到获利能力与流动性反向变动，获利能力与风险同向变动这一基本原理。具体选择中取决管理层对风险与报酬的偏好，当然上述政策的选择还会受到其他因素，如融资策略的影响，因为融资成本不同，公司的利润也不同，因此公司在做出营运资金决策时，还应该结合公司的融资策略。 4.2.2营运资产融资政策 ⑴基本模型
流动资产融资是短期融资和长期融资的组合，公式表示如下：
（固定资产＋恒久性流动资产）＋波动性流动资产＝恒久性筹资需要＋波动性资金需要
0 时间 固定资产 流动资产 恒久性资金需恒久性流动资波动性流动资短期资金需金额 图4.2资产与资金来源的结构图
Figure4.2Capital and Origin of capital structure picture
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⑵配合型融资模型
企业负债的到期结构与企业资产的寿命期相对应，短期及季节性流动资产由短期负债融资，而永久性流动资产(指企业经常占用的一部分最低的产品和原材料储备)、固定资产、无形资产等长期资产所需资金则由长期负债或权益资本融资。
0 时间 固定资产 恒久性流动资产 长期负债＋权益资本 波动性流动资产 短期负债 金额 总资产
图4.3配合型融资模型 Figure4.3 cooperate finance model
⑶稳健型融资模型
全部长期资产以及部分预期波动性流动资产所需资金均以长期负债或权益资本的方式融资，其余部分临时性流动资产由短期资金来筹集。在这种情况下，短期筹资的使用从而流动负债占全部资产的比例均被限制在一个较低的水平上。
0 时间 固定资产 恒久性流动资产 长期负债＋权益资本 波动性流动资产 金额 总资产 短期负债
图4.4稳健型融资模型 Figure4.4 sane finance model
由长期负债或权益资本所融资金，满足恒久性流动资产和固定资产之后，仍
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有部分用于波动性流动资产。由此使短期负债比例相对较低，可降低企业无法偿还到期债务与利率变动的风险。 ⑷激进型融资
与稳健型融资策略相反，临时性流动资产和一部分恒久性流动资产由流动负债即短期资金来筹集，其余的长期资产则由长期资金来筹集。更加极端的表现是，有的企业所有的永久性流动资产乃至一部分固定资产所需资金也由流动负债即短期资金来筹集。在这种情况下，短期筹资过度利用，流动负债即短期资金占全部资产的比例大大提高。
0 时间 固定资产 恒久性流动资产 长期负债＋权益资本 波动性流动资产 短期负债 金额 总资产
图4.5激进型融资模型 Figure4.5radical finance model
这一融资模型使恒久性流动资产的资金需要以相当大比例通过短期负债融资，使企业必须更为经常地偿还到期债务，由此增大企业无法重新筹措到所需资金的风险。
不同筹资战略下的风险和收益水平也有着明显的差异。在激进战略下，由于流动负债的比例大大提高，从而使企业的资金成本下降，利息支出减少，企业收益增加。但由于大量使用了期限较短的流动负债，导致企业流动比率下降，偿债压力较大，从而企业面临的无力偿债风险也相应增加。在保守战略下，由于流动负债处于一个较低的水平，企业的流动比率较高，从而偿债风险相应降低，但由于长期筹资比重较高而使资金成本上升，企业须承担大量的利息支出，从而收益水平下降。在中庸战略下，由于其流动负债比例在激进战略和保守战略之间，因此其风险水平和收益水平也介于二者之间。综合以上讨论，我们有：
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表4.2融资政策获利能力与风险比较
Table4.2 The comparison between gains and risk of finance pricy
收益水平 风险水平
激进战略 高 高 中庸战略 一般 一般 保守战略 低 低
企业究竟采用哪种筹资方法，完全根据企业自身情况决定。若企业信誉良好、筹资便利，则可采用资金成本较低、企业的筹资风险较大的激进的方法；若企业规模较小、短期内筹资有困难，则可采用保守的方法，虽然此种方法要增加企业的资金成本，但企业可以有充足的时间安排偿还债务，无法偿还到期债务的风险较低；若企业有着较高资金使用水平，则可采用中庸的方法，这种方法能达到在降低企业偿还到期债务的风险的同时，尽可能降低资金成本的目的，可以说是低成本与低风险兼得。
4.3营运资金战略组合
综合前面对营运资金投资战略和筹资战略的分析和考察，我们可以得出见表表四中的几种营运资金战略组合。
表4.3营运资金的战略组合 Table 4.3 working capital strategy
筹资 投资 投资战略（流激进（低） 动资产比例） 中庸（一般） 保守（高） 筹资战略（流动负债比例） 激进（高） 最激进 激进 中庸 中庸（一般） 保守（低） 激进 中庸 保守 中庸 保守 最保守 ⑴最激进的营运资金管理战略。企业营运资金的筹资战略和投资战略均十分激进，这种情况下，企业的收益水平最高，但相应的风险水平也最高。
⑵激进的营运资金管理战略。具体又有两种情况：①激进的筹资战略和中庸的投资战略的组合；②中庸的筹资战略和激进的投资战略的组合。在这些情况下，企业的收益水平较高，相应的风险水平也较高，但程度比最激进的营运资金管理战略时要低一些。
⑶中庸的营运资金管理战略。具体又有三种情况：①激进的筹资战略和保守的投
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资战略的组合；②保守的筹资战略和激进的投资战略的组合；③中庸的筹资战略和中庸的投资战略的组合。在①和②两种情况下，流动负债比例以及流动资产比例对风险水平和收益水平的影响具有一种相互抵消的作用，从而使企业的风险水平和收益水平的表现均为一般。在第③种情况下，企业的风险水平和收益水平也均为一般。
⑷保守的营运资金管理战略。具体又有两种情况：①保守的筹资战略和中庸的投资战略的组合；②中庸的筹资战略和保守的投资战略的组合。在这些情况下，企业的收益水平较低，相应的风险水平也较低，但程度比下一种最保守的营运资金管理战略时要高一些。
⑸最保守的营运资金管理战略。企业营运资金的筹资战略和投资战略均十分保守，在这种情况下，企业的收益水平最低，相应的风险水平也最低。
表4.4营运资金管理战略收益与风险比较
Table4.4The comparison between gain and risk of working capital
management strategy
不同的营运资金管理战略 收益水平 风险水平
最激进 最高 最高 激进 较高 较高 中庸 一般 一般 保守 较低 较低 最保守 最低 最低
因此，风险和收益的权衡是影响企业营运资金战略选择的首要因素。此外，企业在进行营运资金的战略选择时，必须适当考虑自身所处的行业，行业背景是决定营运资金水平的重要因素之一。不同行业的经营内容和经营范围有着明显的差异，从而导致不同行业的流动资产比例、流动负债比例以及流动比率等也存在着较为明显的差异，这就不能不影响到各该行业的企业营运资金战略的选择。
对于一般企业来讲，流动资产通常占总资产的60%左右，即1.5倍的流动资产能带动1倍的长期资产来经营。但这只是一般状况，企业一定时期流动资产与长期资产的比例关系，会因企业所处的行业不同而不同。
比如，家电行业与汽车行业的流动资产占总资产的比例逐年增高，钢铁行业流动资产所占的比重逐年降低。其主要原因为钢铁行业是重工业企业，产品品种相对固定，生产工序较为统一，生产设备更新较慢，因此，可以一次性投入大量
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资金购买先进设备，扩大企业规模、增加产量与销量可以为企业带来更多的利润。而家电、电子行业产品生命周期相对较短，这就必然要求生产设备的不断更新换代。所以企业适度地投资设备资产，避免一次性将大量的资金投入到某种产品的生产设备中，大大降低了企业的经营风险，使企业的生产方式更加灵活、产品更贴近市场。此外，家电、电子行业与钢铁行业相比，其生产所需要的厂房、仓库等建筑物及土地较少，所以固定资产投资相对较少。因此，企业在确定流动资产与长期资产比例时，首先要考虑企业所处的行业对不同形式的资产的需要情况。
此外，企业流动资产与长期资产的比例关系，还会受到企业管理者对风险的态度等因素的影响。一般情况下，如果管理当局持较为稳健的经营态度，必然要求企业随时保持良好的偿债能力，那么流动资产占总资产的比例就高。
再者，一般企业规模都比较大，其流动资产比例可以相对较低，因为规模大的企业有较强的筹资能力，当出现偿债风险时，通常能够迅速筹集到资金，承担风险的能力较强，从而可以使流动资产比例处于一个较低的水平。规模大的企业与规模小的企业相比，还可以有更低的流动负债比例，这是因为大企业在资本市场上筹集长期资金的能力较强，因而对流动负债的依赖程度相对小些。
企业的各项经营决策对营运资金水平也有着非常明显的影响。这些经营决策主要包括：生产决策、信用政策、股利政策、长期投资决策等。
营运资金的战略选择是企业整体战略的一个组成部分，因此，在进行营运资金的战略选择时，必须充分考虑企业其他有关经营战略所可能产生的影响。
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5.中西方企业营运资金管理比较及国内企业营运资金管理存在的问题
5.1西方企业营运资金的内外结合型管理
5.1.1西方企业营运资金管理的特点
⑴西方企业对营运资金管理追求资金协调，强化资金定量控制
西方企业处于发达的金融市场之中，企业的资金循环与金融市场的资金循环紧密相关，企业在决定筹措资金时，重点关注筹措资金总量、时间，以及各种资金的结构与金融市场可能提供的资源。通过资金预算来确定筹措资金的总量，何时筹措多少资金，筹措何种性质的资金等。
⑵西方企业的营运资金管理的侧重点主要是保持和实现良好的资金结构
在西方长期的财务管理实践中，形成了各种稳定的资金结构模式，如流动资产与长期资产的比例关系；流动资产与流动负债的比例关系等。这些比例关系也反映了人们对理想的财务状况的标准，是实践的努力方向。
⑶西方企业营运资金管理管理方法上，体现了中定性分析与定量分析相结合的原则
在应收账款管理中，既强调应收账款保持一定比重的重要性和企业制定信用政策的重要性，同时又加强各种不同应收账款管理方法的数量比较。在现金和有价证券管理中，从理论上要求企业必须有一个必要的现金持有量，现金要得到最大限度地利用，每笔闲置资金都能得到最高的利息收入，同时，又使用着各种现金管理模型，用来确定现金的最佳持有量；在存货管理中，既强调根据不同的存货具体情况灵活购入存货，又强调根据存货购进的数量模型确定最佳采购批量。
5.1.2案例分析
以下以美国柔适（ Lowe’s）公司（以下简称Lowe’s）为例，通过与同行业的财务比率对比，可以看出西方企业的资金结构的稳定性。
Lowe’s58年前创立于北卡罗莱那州，Mooresville城；目前，公司已经成为世界第二大居家品质改善的连锁零售商及全美第十四大零售商。Lowe’s每个星期通过全美45个州875家商店及其130万员工，为超过700万顾客服务。2002年公司营业额高达264亿美元。
近几年来，Lowe’s营业额及市场占有率急速上升。在过去五个会计年度里，Lowe’s营业额增长率超过116％。Lowe’s的会计结算日为每年的1月31日。同时，Lowe’s股价由1999年每股21.5美元，攀升至2003年每股60.42美元，股价成长率高达181％，创造了绝佳的投资报酬。如此快速的成长，在经济及人力市场不景气、消费者信心指数低迷时更为突出。这些数字，证明了Lowe’s经营团队所做的明确策
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略与方向的正确性。
表5.1Lowe’s公司财务报表分析
Table5.1 Lowe’s company finance report mark analyzes
指标
标准普尔 2003
行业平均 2003
2003
2002
Lowe’s
2001
2000
2003
2002
Home Depot
2001
2000
流动性比率： 流动比率 速动比率 营运比率： 存货周转率 平均回收期 (日) 固定资产周转率 总资产周转率 债务比率： 负债比率 资产权益比率 负债权益比率 利润利息比率
1.8 1.3 10.3 0.9
1.5 0.5 4.8 7.4 1.8
1.6 0.4 4.7 2.4 2.6 1.6
1.6 0.4 4.4 2.7 2.6 1.6
1.4 0.3 4.1 3.1 2.7 1.7
1.5 0.4 4.1 3.4 3.1 1.8
1.5 0.4 4.8 6.7 3.4 1.9
1.6 0.6 5.6 6.3 3.5 2
1.8 0.3 4.9 6.7 3.5 2.1
1.7 0.2 4.9 5.6 3.8 2.3
0.9 5.8 70% 13.4
0.2 1.8 20% 16.5
0.48 1.9 45% 14
0.51 2.1 56% 10.3
0.52 2.1 49% 11.6
0.48 1.9 37% 13.5
0.34 1.5 7% 157
0.31 1.5 7% 176
0.3 1.4 10% 199
0.28 1.4 6% 92.9
以上是一份完整的Lowe’s公司财务报表分析，而这项分析包含Lowe’s与其最大竞争者Home Depot(世界最大住宅改造连锁零售商)近几年的横向对照比较，以及Lowe’s2000年到2002年三年来的纵向比较，所有财务比率如下表：
纵观其表，很明显，Lowe’s的1.6流动比率比Home Depot及整个产业的1.5流动比率还高，相比之下，Lowe’s有较好的偿债能力。从2001年至2003年，Lowe’s的流动比率分别是1.4 ，1.6及 1.6，这样的成长变化显示公司保持着一个平稳的偿债能力。而且，在特定的时间范围内，可以预测公司的现金流动状况。
Lowe’s及Home Depot的0.4速动比率与整个产业的平均值0.5相比，Lowe’s及Home Depot的存货略为偏高，由此看来，这两家公司的高流动比率主要是来自较多的存货，而高库存在景气低迷时则有可能成为一个危机。速动比率，是比流动比率更为严格的一种检测方法。速动比率的确定方法与流动比率在许多方面相同，但流动比率在除以流动负债之前应减去存货。在大多数情况下，这种检测方法提供了一个公司支付短期债务能力的更准确的指针。从2001年至2003年，
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Lowe’s速动比率分别是 0.3，0.4 及0.4，此变化显示公司仍保持着一个平稳的偿债能力。
Lowe’s的存货周转率是4.7，比Home Depot及整个产业的存货周转率4.8偏低，若换算成平均售货天数则是1.5天的差别。由此看来，Lowe’s及Home Depot存货管理得宜，市场判断正确，并且不会有货物短缺的问题。Lowe’s的存货周转率由2000年最低的4.1攀升至2003年的4.7，由此可以看出，因Lowe’s对市场的正确判断而改善的商品销售速度。
Lowe’s的应收账款周转率是2.4天，比Home Depot的6.7天及整个产业的7.4天都短。所以相比之下，Lowe’s在收账方面比较有效率。若Lowe’s能继续维持该收帐效率，公司将不必担心因坏帐带来的风险，而且会有较多的资金可灵活运用。Lowe’s的应收账款周转率由2000年的3.4天持续缩短至2003年的2.4天，由此看出，Lowe’s的收账效率非常良好。
Lowe’s的固定资产周转率是2.6，与Home Depot的3.4相比，Lowe’s的资产运用效率偏低。然而，Home Depot较高的固定资产周转率有可能是因为资产较为陈旧，所以折旧摊得较多而造成资产净值偏低；而Lowe’s得周转率，有可能是因为资产较新，折旧摊得较少而造成资产净值偏高。由此，Lowe’s反而比Home Depot更有可能使用新的资产创造出更高的销售能力。
Lowe’s的总资产周转率是1.6，比Home Depot的1.8及整个产业的1.9要低，但这少许的差异并不构成主要问题，因为Lowe’s偏低的总资产周转率主要是由于较低的固定资产周转率（并非是因为存货周转率）造成的。
与行业及其他厂家相比，Lowe’s的经营效率偏低，而且有逐年衰退的趋势。Lowe’s的总资产周转率由2000年的1.8下跌至2003年1.6；主要是由于固定资产周转率由2000年的3.1下跌至2003年的2.6；但Lowe’s快速的存货周转率具有缓和总资产周转率下跌的作用。
以上说明Lowe’s公司这几年的短期偿债能力和资产运营能力在不断的加强。 过去三年来，Lowe’s持续改善其负债比率，由2001年的52％、2002年的51％降到2003年的48％，而Home Depot在2003年的负债比率是34％。由此可见Lowe’s正在逐步地减少负债比例，尤其在2004年2月，Lowe’s将其负债比率减少到40％，而Home Depot同年只减少了10％。Lowe’s的负债比率比行业20％要高，但是比标准普尔指数90％要低。
Lowe’s持续改善其负债占资产比率，由2001年的49％、2002年的56％降到2003年的45％，尤其在2004年2月，Lowe’s将其负债比率减少到40％。Home Depot于2003年的负债占资产比率是7％，而2004降到令人怀疑的0％。而Lowe’s的负债占资产比率刚好介于标准普尔指数70％及行业平均值20％之间。
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Lowe’s在过去三年持续改善其利息保障倍数，由2001年的11.6%倍、2002年的10.3倍到2003年的14倍。
以上可以看出Lowe’s公司的财务风险控制能力也在不断改进。
5.2我国企业营运资金的内向型管理
我国企业对营运资金管理的侧重点，在于节约资金占用，加强管理责任制。在我国企业财务管理实践中，一向强调通过企业内部的各种管理措施，确保企业资金安全，保证生产经营活动的资金需要，降低企业资金占用，加速资金周转，强化企业资金管理责任制。如在材料采购过程中，要制定采购计划，搞好供需平衡，安排采购资金，准确编制用料计划，健全领料制度，控制材料耗用，加强成品库管理，监督成品的合理库存，搞好销售结算工作，及时收回销售货款。对于货币资金和结算资金的管理，必须遵守国家现金管理规定和搞好转账结算等等。目前，在企业营运资金管理方面积累了丰富的经验。如目前比较流行的通过厂内银行加强资金管理，特别是流动资金管理。
⑴实行厂内银行的前提，在于企业要建立起流动资金的“统一领导，分级管理”制度。统一领导指企业财务部门对企业流动资金的全盘统一规划和领导，一般由总会计师和财务部门共同履行统一领导的责任；分级管理指在坚持厂部对企业流动资金统一管理和领导的前提下，按“谁用谁管”的原则，厂内各有关部门，必须对经营和运用流动资金的状况及利用效果承担责任。
⑵厂内银行是在企业内部利用银行的结算、出纳、信贷、控制和监督职能，进行资金管理、成本费用控制，落实和完善企业内部经济责任制的一种管理形式。厂内银行的工作规划可分为以下几个环节：①核定企业内部各单位为完成计划生产经营任务所必须的流动资金需要量和费用限额； ②厂内银行下拨流动资金和费用额；③内部结算；④厂内银行提供贷款；⑤厂内银行提供的资金占用额、贷款额，以及各单位的标准占用额等资料，要与企业管理中的其他考核指标紧密结合，并作为各单位奖惩的依据。
现代企业制度的资金管理通过以上中西方企业流动资金管理的分析，可以看出，我国企业在强化流动资金的内部管理方面具有成功的做法和经验。在建立现代企业制度过程中，我国企业应继续加强内部管理，在市场经济条件下，企业必须注意研究市场在财务管理方面的要求，要注意研究企业的资金流动与金融市场资金流动的有效结合，以实现企业财务管理的内外结合；随着市场经济体制的建立和完善，经济活动也在不断规范，这就为企业财务管理定量分析创造了一定的条件，所有企业应循序渐进地开展流动资金管理定量分析工作；资金结构代表着企业的财务状况，必须改变不重视资金结构及资金结构不合理的现状，并将优化
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资金结构，作为企业资金管理的一项重要内容。
5.3我国企业在营运资金管理中存在的问题
5.3.1缺乏对营运资金结构管理的研究
当前企业对营运资金管理主要侧重于强调企业资金安全，保证生产经营活动对资金的需要，降低企业的资金占用等，而忽略了营运资金结构的管理。如：强调积极回收货款，减少应收账款占用；减少存货占用；降低盈利性差的货币资金的持有量等，但对如何有序地安排营运资金及如何处理好营运资金与其他形式资金的关系缺乏研究，造成企业资金流动不协调。比如有些股份有限公司的营运资金管理较为混乱，各项流动资产占总流动资产与各项流动负债占总流动负债的比例变化较大，且比值无一定规律。尤其表现在各项流动负债上：应付账款的占有比例从8%-37%；短期借款占有比例从2%-36%，流动负债占总资产的比例也从13%-27%，这说明企业短期资金来源不稳定，短期财务风险较高。首先，企业短期资金来源缺乏有序的安排，处于一种随机的状态；其次，企业大量赊账购买，形成大量应付账款，且对应付账款缺乏一定的控制，一旦供应商要求及时归还时，企业自然就陷入了债务危机中。这种现象也较为普遍地存在于企业中。
5.3.2企业营运资金低效运营的情况较为普遍
流动资金周转缓慢，流动资产质量差，不良资产比重大。主要表现为：应收账款相互拖欠情况比较严重，平均拖欠时间增长，应收账款中有很大一部分发生坏账的可能性较大。在经济体制由计划经济向市场经济转轨，企业由生产型向生产经营型转变过程中，许多企业对市场认识不足，生产经营带有一些盲目性，产品结构不合理，适销对路的产品少，产品竞争力差，导致原材料、产成品、半产品等存货的积压。这部分存货占用了企业大量资金，其中一部分实际上已经变成了无用、不可变现的存货。此外，部分企业存货的账面价值大大高于其市价，其产生原因多种多样：有些企业由于兼并重组或是合资的“需要”，高估其存货的价值；有些采购人员为了取得回扣，购买价格较高的同类、同质货物等。但企业并没有将高出账面价值的部分及时摊入企业成本费用中，剔除存货中包含的“水分”。因此要通过流动资产的质量分析，剔除掺杂在资产中的“水分”。据分析调查，大部分企业的应收账款周转天数低于国外同行业水平，存货周转天数远远高于国外同行业水平。部分企业的应付账款周转率高于国外同行业水平，部分企业的应付账款周转率低于国外同行业水平。我们发现，凡是应收账款周转天数长的企业，采用应收账款作为主要的赊销结算方式，而应收账款周转天数短的企业，采用应收票据作为主要的赊销结算方式。例如：根据上市公司报表数据，长虹电器，其应收账款周转天数为96.57天，其赊销结算中有75%是以应收账款作为其结算方
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式的，而邯钢应收账款周转天数为4.98天，但其赊销结算中只有18%是以应收账款作为其结算方式的。在我国商业信用不十分发达、企业的商业信用状况不佳的情况下，有可能出现应收票据到期不能兑现的情况。此时，企业的应收票据按照会计核算要求应计入应收账款中。因此，若将应收票据与应收账款的总和的周转率作为衡量应收款项周转能力的依据，那么上述企业应收款项的周转速度就会下降。这就提醒了我们，不能凭应收账款周转天数的指标值就单纯地认为上述企业应收账款周转情况良好。从存货的周转情况看，有些企业存货的周转天数较长，与国外同行的企业相比差距甚大，且存货占企业流动资产比重最大，因此，存货的管理是我国企业营运资金管理的重点与难点。
众所周知，企业不断降低应付账款周转天数说明企业的偿债能力增强，无限制延长应付账款周转天数，会降低企业信用等级。但是企业若能在一定期限内更有效地使用商业信用这种无息借款，势必会减少企业借款的利息负担，增加企业的收益。在我国，企业信用体系不健全，部分大企业利用自身的信用优势，过分地依靠应付账款融资，造成应付账款的周转率很低；而小企业由于自身的原因，较难获得商业信用；有些具备使用商业信用的企业却抱着“不欠债”的传统观念，放弃了这种无息的资金来源。因此，企业如何选用一个适当的还款政策，在不影响企业信用的条件下，尽量使用商业信用，降低利息成本成为我国企业短期应付账款融资的核心问题。
5.3.3 分权式管理下的营运资金管理弊病
⑴营运资金管理过于分散
一般地，大型企业组织结构相对而言要复杂得多。大型企业区块多，层次关系复杂，分子公司还穿插法人治理结构、董事会等决策层次，复杂的组织结构形式，决定了构成整个企业的各成员公司分布的地域范围非常广泛，相应地对整个企业的营运资金采取分权的管理模式。营运资金管理的分权模式虽然能够最大限度地调动各成员公司自主管理营运资金的积极性，但是该种营运资金管理模式对整个企业集团而言，其弊端也十分明显，具体表现在以下几个方面。
①营运资金管理各自为政，缺乏统一性。由于企业集团营运资金管理上分权，造成核心公司难以从集团整体发展的战略高度来统一安排营运资金的筹集和投放活动，结果导致了各成员公司营运资金管理各自为政、各行其是，追求局部利益“最大化”，从而损害了整个企业的整体利益。
②营运资金使用效益低下。由于各成员公司营运资金使用上的忙闲不均（有的成员公司有大量的营运资金闲置，而有的成员公司营运资金又十分紧张），导致了资金紧张的成员公司需要向银行贷款，支付高额的银行贷款利息；而资金闲置的成员公司，其营运资金却存放在银行，获取低廉的银行存款利息。对整个企业整体
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而言，贷款的利率远远高于存款利率。存贷款利差构成了整个企业净利息支出，净利息支出的增加，一方面使整个企业营运资金使用效益十分低下；另一方面也增大了整个企业的财务风险。
③营运资金的分散管理，使整个企业营运资金化整为零，难以统一集中调度，阻碍了整个企业内部营运资金的合理配置，使得维系整个企业生产经营过程中的重要纽带─营运资金纽带松弛，削弱了整个企业营运资金的整体优势，从而无法产生营运资金使用上的规模效益。此外，尽管从整个企业整体的角度来看，其营运资金金额巨大，但由于营运资金分散在众多的成员公司之中，从而使整个企业在信用评级时受到不公正的待遇。 ⑵营运资金监督与评价方式落后
由于整个企业与各成员公司中管理人员、财务人员素质参差不齐，对营运资金管理的重要性认识不足，导致整个企业营运资金的流向与控制脱节，体外循环十分严重，事前控制乏力，事后监督与评价走过场。目前集团核心公司普遍采用委派财务人员去各成员公司所在地进行实地考察或利用内部审计力量对各成员公司营运资金的管理进行监督与评价。这种监督与评价方式存在以下两个方面的问题：①受集团核心公司财务人员数量、质量以及监督评价成本的影响，财务人员去实地考察的方式对集团核心公司而言一般会流于形式（因各成员公司分布在核心公司的省外甚至是国外各地）；②内部审计制度的不健全以及受审计成本的限制，使内部审计这一监督评价方式也会流于形式。 ⑶整个企业营运资金预算制度形同虚设
目前整个企业营运资金管理通常缺乏至关重要的事前预算，即使存在事前的预算，但由于整个企业在生产经营过程中对营运资金的控制缺乏合理的控制依据，使其编制的预算存在以下三个方面的问题：①资金的预算不切实际，指标不科学，缺乏严密的计量和考核标准；②营运资金预算具有很大的随意性，朝令夕改；③更关键的是未按责任的归属将营运资金预算及时分解落实到各成员公司。
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6.营运资金管理制度的改进
6.1建立营运资金管理的业绩评价体系
企业经营能否成功与管理营运资金循环的能力紧密相关，营运资金循环是指企业凭借商业信用购买存货，然后生产产品、销售产品产生现金或应收账款再收回应收账款的一种反复周转运动。该循环管理非常重要，一方面企业有效管理该循环能降低企业资金成本，因为如果不能有效管理，可能产生更多借贷，导致交易的前置时间增长，同时又需支付更多利息，而且借贷还会造成债权人对债务人的业务活动设置严格限制，从而导致企业由于机会丧失而增加的机会成本。另一方面对该循环的管理失误还能使企业陷入财务困境，即使企业具有很好获利能力且长期远景非常看好。因此需加强营运资金循环的管理，完善对此管理的分析评价。
6.1.1构建营运资金管理业绩评价体系的程序
⑴决定业绩评价的目标
营运资金是短期筹资与用资的具体表现，在对其管理中，企业通常采用安排流动资产和到期负债相衔接的政策。企业收益于营运资金流转中产生，要使收益最大，就必须加强对其管理，加速其周转，缩短其循环时间。因此业绩评价目标要尽量使营运资金占用最小，即总成本最低，收益最高。 ⑵获得基于目标的关键指标
取得关键指标实质是选择那些遵循业绩评价体系的指标，这种选择由识别能引起操作失控的高风险重要作业开始，这些作业包含那些对评价外部期望和内部营运具有监测作用的指标。例如假定企业的风险主要在于应收账款管理上，经常发现收款部门收款速度缓慢，坏账比例较高，则须加强对应收账款的管理和分析，企业就可能将客户信用评价方面的指标和应收账款周转率作为考核相应部门的关键指标。选择关键指标具有下述特点：易变性——关键指标能随业绩、层次和营运流程快速变动而变动；不可预测性——无法事前对能否达到指标及达到的程度做出预测；可计量性——指标应是可计量的，不管是直接计量还是通过对相关可替代指标进行计量；综合性——企业内部跨职能综合并结合与战略相关的内外部因素。当管理者辨认业务活动，取得具有大多数或全部上述特点的指标，就能形成一个可监测其日常营运资金管理绩效的信息系统，该系统能在企业内部不同层次上发挥作用，并把不同层次及同一层次不同部门联系在一起。这一阶段的传统评价指标主要有应收应付账款和存货周转率。 ⑶将评价和关键指标联系起来
关键指标一经确定，与每一指标相关的特定评价须与其联系起来考虑。这些
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评价恰当地揭示指标如何被评估，也即将指标转化为评价标准以利于评价的做出。例如应收账款收回的程度可从产生坏帐的数目推出，也可以用间接指标——例如坏帐百分比或应收账款周转率去进行评价。这一过程对于财务与非财务评价均有用，评价所需数据可来自会计信息系统，也可来自外部。这一构建程序揭示了一种思路，具体的评价制度例如平衡记分卡、业绩评价等级制度等均可按该程序设计，以反映企业关键业绩动因，促使企业达到营运资金管理目标。
一个有效的营运资金管理绩效评价体系，第一，应注重财务指标与非财务指标的平衡。不仅需要像存货、应收应付账款周转率之类的财务指标，还需要顾客信用(有助于分析应收账款收款时间及收款率)、劳动生产率和管理水平(有助于分析存货占用量及周转时间)之类的非财务指标，这两类指标提供相应部门及有关人员努力的方向，便于企业落实战略。财务评价侧重于评价过去，而非财务评价主要在于评价导致未来管理业绩动因，两者间的平衡使企业能进行长期和短期的管理。第二，应重视效果和效率。营运资金管理的效率是指营运资金流转中的投入产出比率，效率评价显示了营运资金流转如何较好地转化效益，即平均流转量的单位效益，效率评价能被用来评估业务操作时所费时间或者比较不同责任中心的操作情况，而且其可用货币进行计量。业务单位的效果是指其目标达到的程度，效果评价未必可用比例来反映，但他们对一个部门和公司的目标应是可比较的，它们必须将操作结果和满足外部需求的业绩目标联系起来，例如，一个以“三天库存”为目标的企业，其效果评价就是检查所有存货中小于三天的百分比。第三，评价过程中还需要尽量减少评价误差。评价误差主要有两种：随意变化的误差和偏差误差。随意变化误差主要来自真实价值和评价结果之间的差异，随意变化误差可通过对指标合理精确程度的评价而减少到最小程度。偏差误差主要是一种系统误差，例如，采购人员为了表现最好的效率可能持续少报采购量，这类偏差误差能由第三者加以控制，例如会计长、会计师。
6.1.2营运资金评价指标集成的可能性
传统评价通常由应收、应付账款、存货周转率等财务比率指标进行分析。比率分析是一种传统分析技能，在分析企业财务时被用来分析证实企业财务状况的各财务变量之间的相互关系。但是以往分析均孤立地考察这些比率，很少有人集成这些变量加以综合考察。这种孤立周转率虽然能对企业营运资本管理战略起一定作用，但要试图说明应收账款、应付账款和存货周转评价的整体影响时，这种分析非常脆弱，所以如果各比率之间相互冲突时，分析评价将非常困难。例如，收缩信用政策有利于减少应收款但会影响产品销售，作为管理政策应能证实销货上的损失必须小于及时收款上的收益，而孤立的比率分析做不到这一点。而且这种分析也没有与整个企业的资产运用分析联系起来，应收账款、存货和应付账款
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的管理对产生现金流量的企业资产有重大影响，但单个比率无法联系各种资产之间的相互关系。另外比率分析经常需确定一个标准，例如，某某比率应大于某某，然后以实际发生数背离标准的程度来判断企业业绩，但是，由于各比率被分割考虑，这些标准本身在很多情况下缺乏有效性。评价时，需要分析企业管理营运资本所花费的必要可靠时间，以使现金流量足以应付营运需要，但是这个“可靠”应在怎样的一个水平却很难确定。因为孤立评价全部营运资金循环的影响时，很难判断是否一个比率上的改善能抵消另一比率上的恶化。这种比率之间的互动联系，使目标标准难以确定。因此评价体系的第二阶段需要将相应指标进行集成，由于营运资本管理同时发生在购买、销售、收款付款时，因此需要将这三个环节结合起来进行分析，用一个单一比率考察这三个环节管理营运资本并保持合适的内部现金流量有关情况。比如有学者提出的购销周转率便是这样的指标。
购销周转率指一年内从购买存货产生应付款至以销售存货收回的货款归还欠款发生的次数，它能说明营运资金循环的重要性并证实如何分析营运资本管理战略的质量。用公式表示为：购销周转率=360/购销周转天数。该比率还可以用营运资金循环中的天数来表示该比率(称为购销周转天数)：购销周转天数=360/购销周转率。购销周转天数是应收应付账款和存货周转天数的集合，它可用于检查整个循环的长短：购销周转天数=应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数。购销周转率提供了营运资本管理的净影响。例如，当一个企业放松信用政策以刺激销货时，这种分析应能同时反映出应收账款和存货周转率的变化，而孤立地看待这些比率很难证明政策的有效性，购销周转率却因其评价这一政策的净影响，如果循环时间的增长,就需对新政策做出进一步的评价。因此从一定意义上说购销比率分析还是战略分析的出发点，它被用来提供企业是否需要进行更深入分析的线索。然后再进一步考察非财务资源信息来证实管理决策的有效性。购销周转率下的战略决策是企业自发财务活动的拓宽，这一决策是整个企业财务管理战略的组成部分，因此成功的营运资金循环管理也是整个企业资产使用战略的组成部分。资产使用情况指示器例如资产回报和购销周转率之间存在着相互关系，一般来说购销周转率增长 (购销周转时间缩短)，资产回报就会增长，从而显示了营运资金循环上的有效管理与资产使用全面评价之间的关系。另一方面由于购销周转率是若干财务比率的综合，这种周转率在标准上具有统一性。一般来说购销周转时间越低越可取，这是一种营运资金循环上降低投资的标志，但是企业总会保持一定程度的存货、应收应付款项，否则企业可能会停止运作，关键是要判断应收款和存货上的投资、商业信用是否处于合适水平。对于具体企业，可接受的购销周转率只有统一但没有特殊固定的标准，企业应根据自身实际来进行计算，来确定自身的合适水平，这样确定的目标是孤立分析目标的统一。
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购销周转率是分析营运资本战略管理综合影响的有用工具，它使人们看到财务变量之间的相互关系并使管理营运资本战略的分析简单化(用天数计算更简单)，并且它能通过组合分析加强分析者的财务分析技能。同时购销周转率提供了对营运资金循环时间的直觉评价，而且它与传统的资产使用和财务评价相联系，能被分解成应收账款、存货、应付账款管理在资金循环长度上的影响，从而能被用于广泛的财务分析,使分析更有效。
6.2完善企业营运资金管理的内部控制制度建设
随着现代企业制度的建立以及加入WTO的要求，迫切需要企业早日建立健全内部控制体系，提高企业内部控制的效率和效果。目前，企业普遍存在经济效益差、会计造假行为严重、财务报告不真实、企业违法违纪现象严重等问题，造成这些问题的根本原因在于企业法人治理结构不健全、企业内部各项控制制度不完善，或者根本没有“企业内部控制”。因此，建立健全企业内部控制制度是当前企业急需解决的问题，也是解决企业营运资金运营不利的途径。
我们的当务之急是借COSO报告提出的内部控制整体框架的有关理论，针对我国企业内部控制的现状，实施加强内部控制的对策，促进我国企业管理水平的提高。
构建适合企业特色的内部控制体系应从以下五个方面入手：
6.2.1完善内部控制环境
企业内部控制环境的好坏直接影响到企业内部控制的贯彻和执行，以及企业具体经营目标和整体战略目标的实现。完善企业内部控制环境应做好以下几项工作：
⑴加快现代化产权制度改革，完善企业规章制度，建立有效的内部控制制度。
首先要加快产权制度改革，规范建立股东会与董事会、董事会与经理班子之间的委托代理关系，并积极探索采用新的监控方式，以增加决策的科学性和透明性。
其次，要建立较为完善的规章制度并严格执行，形成员工的控制意识，建立相关人员职责权限，促进内部控制的有效运转。例如在建立应收账款的内部控制制度时，各项制度应落实到各个环节。 赊销符合企业的销售政策，并经适当审批；发票上载明的价格、数量以及付款条件与赊销通知单、订单(合同)一致；对登记入账的赊销，应确认货物已经发给真实的客户；发生的赊销已及时记录入账；应收账款明细账与总分类账、客户核实一致；账款得到及时恰当的催收。而在设立应收账款相关人员岗位职责权限时，应充分考虑不相容职务间适当的职责分离，以形成内部牵制，达到控制的目的。应分离的职务主要包括：①销售部门与最后
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核准赊销的部门应分离，以防止由于销售部门盲目追求销售业绩而忽视赊销带来的坏账损失；②记录主营业务收入账簿和应收账款账簿的人员不得开立发票，经手现金。以防舞弊；③赊销通知单签发人员不得负责货款的收取、货物的托运(运输)相关工作；④监督检查评价内控制度执行情况的独立人员不隶属于业务流程中的任何部门，且隶属分管业务的副总裁(经理)领导。
建立企业的相关制度还包括存货、现金、固定资产、管理费用等一系列的控制制度。对违反控制制度的，要给予相关责任人一定的惩罚。
第三，通过在企业内推行统一的企业文化，强调全局观和协同观，使企业充满和谐的气氛，以促进内部控制效果的提高。 ⑵明确控制目标和控制主体
企业根据经营战略和经营目标，分层次地确立控制目标；根据企业的组织结构控制的主体分工基本是：董事会负责制定风险管理战略目标，风险所有权归高级管理层，剩余风险归执行管理层，风险的识别、评估、减轻和监督归运营层。
6.2.2进行全面的风险评估
企业应设有专门的风险评估机构，通过对风险程度的评估，确认影响工作目标的主要风险，以便采取有效的控制措施，保证目标的实现。并及时将评估成果通报给各业务部门，以提高其适应环境变化的能力。
例如对购销环节中的风险控制。应有相关部门进行事先预测、分析和控制，尽量规避风险 。许多企业为了实现利润、销售更多产品，经常采用赊销形式，片面追求销售业绩，可能会忽视对应收账款的管理或管理效率低下，对赊销对象的现金流动情况及信用状况缺乏，以及未能及时催收货款，容易出现货款被客户拖欠，造成账面利润很高，但实际资金却很少，从而导致营运资金周转不利。
企业应在财务部门中设置风险控制员，应通过风险控制员对供应商、客户的信用情况进行深人调查和建档，并进行信用等级设置，对于处于不同等级的客户实行不同的信用政策，减少购货和赊销风险。对不同信用规模、信用对象实施不同的审批级别。一般可设置三级审批制度由销售经理、财务经理和风险管理员、总经理三级审核。销售部门如采用赊销方式时，应先由财务部门根据赊销带来的经济利益与产生的成本风险进行衡量，可行时再交总经理审核。这样可以提高决策的效率，降低企业经营的风险。如果提供超过核定的信用数量时，销售人员必须取得财务经理、风险管理员及总经理的特别批准。如果无法取得批准，销售人员只能降低信用规模或者放弃这桩业务，这样就能控制销售中出现过度的应收账款现象，使得营运资金周转不畅的风险降至最低。
6.2.3建立良好的控制活动
控制活动是确保管理阶层指令得以实现的政策和程序，在制定控制活动时关
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键是抓住重要控制点，其设计要基于风险评估结果，以提高控制活动的针对性。
例如，制定应收账款内部控制要点是建立控制制度的关键步骤。相关控制要点包括： ⑴在发货前，对客户的赊销已经授权批准；⑵销售发票、装运凭证及赊销通知单均经事先编号；⑶销售业务以销售发票及相关的原始凭证(包括经批准的客户订货单、经批准的赊销通知单、经审核的发运凭证或经审验的自提货物凭证)为依据登记入账，并事先对这些相关票据中的价格、数量、付款条件等进行内部复核并确认一致；⑷应收账款明细账与总分类账进行核对，并确认一致；⑸每月定期向客户寄送对账单，与客户应付账款核实一致，对客户提出的异议进行专案追查；⑹坏账的注销要经授权人事的审批；⑺定期编报账龄分析表，对到期应收的账款及时催收；⑻经企业决策层授权的独立部门或人员对应收账款内控制度执行情况进行监督、检查和评价。
不同企业的经营活动与外部环境不尽相同，风险也有很大差别，因此控制活动的设计应充分考虑自身风险的特点，不能盲目照搬其他企业的政策与程序。针对发现的风险，要充分考虑可能采取的各种控制措施成本与收益的平衡，并设计各种不同的控制措施贯穿事前、事中与事后。同时，要充分考虑最佳控制措施与企业现状的距离，以及企业现有人员与系统对控制措施变化的接受程度。对于不能一步到位的控制活动，应考虑如何在风险得到有效控制的前提下，采取变通措施，分阶段逐步达到最理想的状态。此外，在控制活动设计过程中，还应注意发动企业员工全员参与，这既能提高员工对于内部控制体系建设的意识，也能为内部控制体系的贯彻与实施打下良好基础。
6.2.4建立广泛的信息与沟通
及时、准确、充分、广泛的信息与沟通是内部控制得以落实的基石。 企业运作的业务流程中有各种信息的沟通，除了口头的沟通方式外，主要是控制文档。因此，基于设计完成的控制活动，对所有的控制文档，根据沟通的需要，进行整理与设计，并明确规定这些控制文档的流转途径、流转要求与流转环节相关的内控活动等。通过这些控制文档，结合企业的信息系统建设，建立起一套支持内部控制体系运作的沟通机制。
6.2.5加强对内部控制的监督和再评审
内部控制的监督和再评审是企业对内部控制进行再监督和再评价的活动，是对内部控制提供的监督评价服务，是内部控制质量保证的重要措施和手段，是确保内部控制体系运作与不断完善、提高的机制。将相应的监督活动纳入各级人员的工作职责和业绩考核之中，形成持续监督的企业氛围；同时强化内部审计、纪委等监督部门的作用，有助于企业加强内部监督和管理，提高整体运作效率和经济效益。
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内部控制的监督与评审主要由两方面组成：依靠内部监督人员通过对关键控制点的控制，对内部控制体系的运作进行日常监督；根据需要进行专项的检查、监督与评审。
严格的内部控制是现代企业内先进完善的管理的基本保证，也是企业营运资金运营正常的保证，企业要在激烈的竞争中立于不败之地，必须要加强经营管理，提高经济效益。合理的内部控制，要求组织精简，权责划分明确，使每个人、部门的责任清楚，并有明确的标准加以考核，使各个部门和环节密切配合，协调一致，充分有效地使用资源，提高经营绩效，实现企业的经营目标和发展战略。
6.3强化“零营运资金管理”的意识
6.3.1“零营运资金管理”的概念及基本原理
“零”营运资金就是指企业的流动资产等于企业的流动负债，但从管理的角度看，“零营运资金管理”并不是要求营运资金真的为零，而是在满足一定条件下，尽量使营运资金趋于最小的管理模式， 其基本原理是从营运资金管理的着重点出发，在满足企业对流动资产基本需求的前提下，尽可能地降低企业在流动资产上的投资额， 并大量地利用短期负债进行流动资产的融资。“零营运资金管理”属于营运资金管理决策方法中的风险性决策方法，这种方法的显著特点是：能使企业处于较高的盈利水平， 但同时企业承受的风险也大， 即所谓的高盈利、高风险。
⑴赢利能力较强
从赢利能力角度看， 流动资产的盈利能力低于固定资产，我们通常将固定资产称为盈利性资产。与此相比， 流动资产虽然也是生产经营中不可缺少的一部分，但除有价证券外，现金、应收账款、存货等流动资产只是为企业再生产正常运行提供必要的条件， 它们本身并不具有直接的盈利性。因此，占用在流动资产上的资产越少，占用在固定资产上的资产越多， 企业的赢利能力就越强。同时，因为短期负债对债权人来说偿还的日期短、风险小， 所以要求的利率就低， 而债权人的利率就是债务人的成本， 因此， 短期负债的资金成本小于长期负债的资金成本。短期负债的增加， 同样能够增加企业的赢利能力。把企业在货币资金、短期有价证券、应收账款和存货等流动资产上的投资尽量降低到最低限度，可以减少基本无报酬的货币资金和报酬较低的短期有价证券，将这些资金用于报酬较高的长期投资， 以增加企业的收益。同时减少存货可使成本下降。减少应收账款可降低应收账款费用以及坏账损失，大量地利用短期负债可降低企业的资金成本，而且短期负债的弹性大、办理速度快， 能及时弥补企业流动资产的短缺。显然，由于降低了企业在流动资产上的投资，就可以使企业减少流动资金占用， 加速资
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金周转，降低费用， 从而可以增加企业盈利。
⑵财务风险较大
从风险性分析， 固定资产投资的风险大于流动资产。由于流动资产比固定资产更易于变现， 其潜在亏损的可能性或风险就小于固定资产。企业固定资产的变现能力较低。企业在一定时期持有的流动资产越多， 承担的风险相对越小；反之， 企业持有的流动资产越少， 所承担的风险也就越大。另外，大量地利用短期负债， 同样也可能导致风险的增加。尽管存在着高风险， 但“零营运资金管理”仍是我们进行营运资金管理的有效方法。“零营运资金管理”在具体操作上，是以“零”营运资金为目标， 着重衡量营运资金的运用效果，通过营运资金与总营业额比值的高低来判断一个企业在营运资金管理方面的业绩和水准。由于“零营运资金管理”的基本出发点是尽可能地降低在流动资产上的投资额， 故而营运资金在总营业额中所占的比重越少越好。这就是“零营运资金管理”的本义所在。
“零营运资金管理”强调的是资金的使用效益。如果资金过多地滞留在流动资金形态上， 就会使企业的整个盈利能力降低。简而言之, “零营运资金管理”就是将营运资金视为投入资金成本， 要以最小的流动资产投入获取最大的收益。
6.3.2企业实现“零营运资金管理”的策略
当前，为适应国际市场的竞争，我国企业制度的改革正在进一步深化，我国金融正逐步走向国际化，这是我国企业加强营运资金管理所面临的外部环境。从企业自身的经营状况来看，还有很多企业管理水准低下，这是我国企业进行营运资金管理所处的内部环境。因此我们要从内外两个角度出发，采取各种措施，实现“零”营运资金管理。
6.3.2.1改善企业的生产条件， 缩短企业的生产时间
要严格地控制生产过程中在产品、半成品的数量， 加强企业的成本核算与控制，使在产品、半成品等在各个工序间顺利地流转， 减少生产过程的停滞。 6.3.2.2认真分析生产经营状况， 合理确定营运资产的需要数量
企业营运资金的需要数量与企业生产经营活动有直接关系， 当企业产销两旺时， 流动资产会不断增加， 流动负债也会相应增加；而当企业产销量不断减少时， 流动资产和流动负债也会相应减少。因此, 企业财务人员应认真分析生产经营状况， 采用科学的方法预测营运资金的需要数量，合理使用营运资金。在营运资金管理中， 要合理安排流动资产和流动负债的比例关系，以便既节约使用资金，又保证企业有足够的偿债能力。 6.3.2.3优化存货管理
存货积压过多的企业，首先应从打开销售渠道上下功夫， 在日趋激烈的市场竞争中，善于分析研究企业的市场环境，制定有利于促进销售增长的信用政策，
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提高企业的竞争能力。其次，在实施应收账款尽早收账的策略中，学会运用最佳现金折扣法，尽可能地使现金折扣所产生的边际利润刚好等于其边际成本，既促使客户尽早地付款，又可使企业为此付出的代价达到最低。 6.3.2.4灵活选择结算方式，保持资金畅通
网络银行是大型企业控制剩余资金的最佳选择，该项功能的应用，消灭了集团公司和各分子公司之间的时间和空间距离。深圳招商银行网络银行结算方式在深圳各大企业已有所推广，取得了很好的效果。集团公司通过网络银行的实施自然掌握了各分子公司的银行存款余额，各分子公司的经营者通过网络在额度权限内可以收付本单位的资金业务，集团公司享有对各单位银行存款汇总额的调度权，因此除保留正常生产经营所需的准备金额度外，其余的资金可以通过集团公司统一管理，获得资金集中管理效益。比如某大型企业拥有三十个分子公司，平均每个分子公司期末余额200万元，则汇总合并余额为6000万元，考虑一般正常资金用量上限为4000万元，则总公司将获得2000万元的自由调度额。集团公司内部尝试采用企业票据，可使企业内部结算资金无形中增加数倍，有利于解决集团公司内部长期形成的往来款拖欠问题，同时总公司将获得原来用于内部结算的资金量。由集团公司统一筹划，制订内部结算票据管理制度，通过财务公司、结算中心或财务管理中心为实施主体，结合各所属单位资金流状况，以历年来内部结算资金平均额度为基数，上浮一定比例，给予内部结算票据使用额度，各单位在获得该额度的同时，上缴相应额度的资金。
6.3.2.5 重视加强对流动负债的管理，学会充分利用短期资金融资方式，以缓解企业紧迫的资金短缺困扰
例如， 企业本来要用长期资金来融资的一些项目， 由于金融市场不景气，企业借不到长期资金， 可以暂时利用短期资金，等到将来金融市场好转再用长期资金替代。
6.3.2.6 建立营运资金管理考核机制， 加强企业内部审计的监督力度
目前， 我国企业内部虽然都配置审计部门， 但实际作用并未发挥出来， 这与国外先进企业的情况大相径庭， 在国外先进企业里， 审计部门负责整个企业的经营和财务审计，直接向公司的负责人汇报工作。如果我们能充分发挥内部审计的职能，那么，私自强留现金问题、存货虚报问题、应收账款不实问题等等，影响营运资金的各种因素就会被及时发现而得到杜绝。 6.3.2.7 强化人员素质培训，提高营运资金管理工作质量
我国企业的管理人员大多缺少系统专业的管理知识教育，管理主要是靠工作经验的积累，这不利于管理人员提高管理的先进度和自觉度。通过加强培训，可以提高营运资金管理人员的理论素质，改变管理观念，使管理工作更上一层楼。
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综上所述， 对企业的营运资金实行“零营运资金管理”， 力求达到零营运资金的目标，其实质是提高资金的运用效益， 以最小的投入获取最大的产出， 这一思路与投入产出理论中的“资源最佳配置”原则是一致的。
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