7月股市行情分析与8月预测

7月经济数据披露后，利率产品收益率复又下行，股票市场则遭遇调整，显示债券牛尾阶段大类资产配置主题的切换并不顺畅。市场人士指出，经济有较长时间底部徘徊的可能，决定未来债券市场可能继续处于“牛尾”纠结的状态，收益率延续震荡波动的概率较大。相比之下，信用产品由于供给放量、违约暴露与机构去杠杆，或面临较大调整压力。

实体经济流动性依旧低迷。7月PPI增速大幅下跌，已显示出企业去库存的艰难之处，工业增加值回落至9.2%也说明企业创收能力在下降。这一系列的循环都折射出应该从深层次角度考虑企业的生死。

目前看，存款准备金率和利率再次下调的时机基本成熟，特别是利率，应偏向融资方，目前5年期及以上长期贷款利率还高达6.55%。而A股上市公司中，截至2011年底有多达5个行业净资产收益率低于7%，2012年半年报披露中，从现有数据看，诸多行业ROE、净利润率水平低于长期贷款利率，融资成本如此之高，企业创造利润的能力必然大打折扣。

上周市场展开反弹，虽然上证指数反弹仅有1.69%，但是强势板块层出不穷，个股活力四射。经过一周的恢复性上涨，加上中报风险基本释放完毕，市场信心有所修复，确立了2100点的短期底部。从基本面情况看，经济数据依然乌云密布，稳增长不温不火，成交量虽有放大，但是绝对水平仍然偏低，并无增量资金大举入市。笔者认为，短期底部基本确立，但是修复行情需要足够耐心，需要等待数据的好转，以及更多给力的出台，因此不应对反弹高度寄予厚望。具体分析，可以从以下几个方面展开：

首先，7月宏观数据仍然偏冷，稳增长加码难度较大，制约了股市反弹空间。根据统计局最新数据，7月份CPI同比增长1.8%，符合市场预期；而PPI同比下降2.9%，大幅低于市场预期。7月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比6月份回落0.3个百分点，低于市场预期。从进出口数据看，7月我国进出口总值3287.3亿美元，同比增长2.7%，远低于市场预期增长8%左右，也低于6月的11.3%。从信贷数据看，7月份我国新增人民币贷款01亿元，同期人民币存款减少5006亿元。其中，7月新增贷款创2011年10月以来新低。以上数据均表明，国内经济仍然处于下行通道之中，内外部需求均增长乏力，实体经济下行导致信贷需求不旺，中国经济仍处于回落之中。虽然也有乐观投资者认为，CPI回落到2%以下为经济刺激预留出较大空间，但是目前物价仍处于不稳定状态，而且房价二季度出现了较大幅度反弹，导致放松力度较低，投资者普遍期待的降准、降息迟迟没有出台。笔者认为，短期来看，无论是货币还是财政，都将保持相对稳定状态，部分地区、部分产业可能会有振兴措施，但是总体仍将体现“稳”，市场呼吁的大规模减税以及降息、降准的难以出台，制约了股市的反弹高度。精密冲床http://www.szchongchuang.com 其次，股市制度改革继续修修补补，实质性利好仍未见出台。前期监管部门继续针对风险警示板块、B股、新三板等进行制度建设，近期对市场反映强烈并且跌幅较大的ST板块、B股板块进行了补充说明，在一定程度上消除了市场恐慌，ST、B股板块暴跌告一段落，但是中长期仍缺乏有效的解决方法。随着股市改革进入深水区，历史遗留的老大难问题已经无法回避，需要统筹规划，拿出对市场冲击最小的方案。至于新三板，笔者认为推出的前期对市场影响不大，投资者没有必要过度恐慌。无论是ST、B股还是新三板，其实都属于非主流问题，市场关注的焦点依然是新股问题，是否应该暂停新股发行，以及如何解决新股定价偏高和业绩变脸的问题。尽管管理层一再否认暂停新股发行与股市涨跌无关，但事实上发审

精密冲床 //www.szchongchuang.com 委连续两周未审核新股在某种程度上激发了市场的反弹，侧面证明新股暂停对A股短期反弹有利。当然，本次新股暂停仍属于技术性原因，一旦恢复新股发行势必再次打击市场信心，投资者需要谨慎。

最后，股市结构性分化进一步加剧，周期与非周期资金争夺激烈，但是缺乏增量资金入市，反弹高度料有限。回顾今年以来的市场结构性分化特征，可以用两重天形容，多数周期类个股股价持续大幅下滑，而白酒、医药股则一骑绝尘，甚至相当多的个股创出历史新高。如此泾渭分明的走势一方面反映了市场的防御性特征，另一方面则缘于市场资金总量有限，主力只能在部分品种上采取抱团取暖策略，力争在个股行情上有所作为。但是以白酒、医药为代表的股票数量毕竟有限，总市值占比不足10%，多数投资者依然以亏损为主。近期随着市场回暖，部分题材概念股如稀土、海南、前海概念等有所活跃，人气开始提升，但是依然难以有效吸引场外资金的进入，尤其是规模庞大的储蓄资金，单纯依靠存量资金的自救制约了反弹的空间。 牛尾行情难言终结

经济物价双降格局，造就了去年四季度以来的债券牛市行情。依循从无风险到高评级再到中低评级的风格转换脉络，债券市场有序走完了一个完整的行情轮动周期。随着前期放松累积效应开始释放，经济与通胀逐渐显现筑底迹象，市场猜测投资时钟将会朝着下一个象限进发，持续逾三个季度的债券牛市即将迎来收官行情。

然而从市场实际运行来看，大类资产配置主题的切换并不顺畅。7月降息后不久，利率产品收益率折返向上，期间汇丰PMI初值等数据营造的基本面企稳预期的确给收益率带来一定上调压力。截至8月8日，10年期国债收益率自7月低点大约回升10bp。股票市场则在8月上旬走出一波反弹行情。然而，上周7月主要宏观指标披露，指向经济偏弱格局未见改变，利率产品收益率复又下行，10年期国债收益率在近三个交易日迅速下滑12bp，反而创出年内新低；股票市场亦在近两个交易日出现调整。

按照美林投资时钟经典理论，当经济由“衰退”走向“复苏”，权益类产品将接过固定收益类产品的上涨大旗，这一趋势是难以逆转的，但若经济筑底或者底部徘徊的时间拉长，债券与股票之间的过渡行情随之延长也在情理之中。目前来看，底部震荡或成为基本面常态，债市牛尾震荡行情将相应拖长。

7月份数据显示，通胀如期大幅回落，但CPI同比大概率已经见底；经济底部尚不明晰，但再下台阶的可能性已经较小。数据披露后，市场对于通胀触底基本形成共识，同时越来越多的观点认为，囿于通胀反复的隐忧，央行后期主基调仍然是“有限托底”，经济增长将维持在偏低的水平运行。换言之，未来基本面组合可能将由前期的“经济增长与通货膨胀双降”转向“经济增长底部趋稳+通货膨胀缓慢抬头”，这一组合决定了债券市场收益率很难向下大幅度突破，但同时面临的上行风险也较为有限。

总体来看，未来一段时间债券市场可能继续处于“牛尾”纠结状态，收益率延续震荡波动的概率较大。波段性机会的出现有赖于短期经济数据的反复，以及降准等宽松的出台。

信用债调整进行时

值得注意的是，最近一个多月以来，信用产品持续跑输利率产品，各等级信用利差均出现再

精密冲床 //www.szchongchuang.com 扩大的趋势。市场人士指出，相对纠结的利率产品，未来信用产品将面临现实的调整压力，债券融资成本优势诱发的供给压力、企业盈利恶化带来的信用风险暴露，以及央行短频快操作营造的资金紧平衡格局，将成为压制信用债行情的“三座大山”。

首先，融资成本优势诱发信用债供给压力集中上升。从历史上信用债净供给与融资成本的关系可以看出，在融资成本优势较为明显的时期，信用债发行量上升往往较为明显。由于前期信用债收益率持续下降，目前信用债相对贷款利差处于较低水平，信用债存在较明显的成本优势，加之企业到期债务量增多且投资可能有所回升，未来一段时间信用债供给将维持在较高水平。虽然供给并不会改变信用债收益率和利差的运行趋势，但目前较低的收益率水平将难以抵御信用债的集中供给，预计收益率存在一定上升压力。

其次，企业盈利下滑滞后反映，加剧信用债违约风险暴露。中金公司报告指出，从7月中旬以来信用产品的调整，以中低等级信用债收益率的上行幅度最大，主要由于不断暴露的信用风险事件造成，由于企业微观经营业绩与经济企稳之间存在时滞，目前还处于风险继续暴露阶段，信用利差还将继续扩大。

最后，资金面紧平衡，机构去杠杆压力较大。鉴于企业盈利能力的下滑已成共识，资金面也成为信用债行情的主要影响因素之一。为避免货币重走推高通胀的老路，今年以来央行对放松货币条件显得尤为谨慎，近期连续以公开市场滚动逆回购取代降准，资金面始终维持偏紧的弱平衡状态。由于缺乏降准的甘露，预计下阶段资金面仍将以偏紧的状态为主，7天回购利率跌破3%的可能性较小，前期放大交易的机构面临持续去杠杆压力。（

7月份部分宏观经济数据降中趋稳，显示经济的基本面正逐步见底，与此同时，半年报业绩“地雷”风险也被市场充分预期，经济下滑+企业业绩下降形成“双杀”预期显著减弱。未来一段时间，市场对于经济回升可能不抱乐观预期，但至少不会像过去半年那般恐慌。随着稳增长和灵活货币的继续释放，我们估计将成为行情反弹的催化剂，在这个过程中，市场的结构性分化不可避免，但个股的结构性机会值得重视。 面决定反弹能走多远

从市场角度看，支持本轮行情反弹的是银行股技术性修复，两市成交量温和放大，每天涨停的个股以几十家计算，而批量跌停的情况快速消失，指数期货温和升水；从及制度方面看，是ST个股风险警示相关意见可能再修改，纯B股公司退市后可上A股，发审会公告信息截至7月31日就无发审信息，新股预披露信息也截至7月16日再无披露信息，我们判断管理层已经主动在控制新股发审、发行节奏了，这是个好兆头。

尽管如此，我们认为8月以来的上涨是典型的弱市反弹。技术上，上证指数只有突破2300点才能确认中期上涨趋势成立；基本面方面，7月份的部分宏观经济数据不尽如人意，非银行上市公司中期利润大面积下滑，短期内改善趋势不明显；从市场行为上看，漫漫下跌严重打击了投资者信心，要想一下子汇集所有多头人气也不现实。未来弱市行情若要延续，一要看普涨之后主流热点能否形成轮换；二要看上涨时成交量能否有效放大，两市成交至少要保持在1500亿上下；三要看利好是否配合。我们认为，弱市反弹行情在路上，至于反弹行情能走多远，主要取决于第三个因素，即货币变化。

华讯投资认为，据最新宏观经济数据显示，8月份第一个星期农产品价格继续上涨，蔬菜和鸡蛋价格上涨，水产品和水果价格继续回落。上周国内成品油零售价格上调，但其对通胀的影响缓慢，短期内通胀下行不会改变。结合7月的宏观数据来看，经济仍未确定企稳，通胀仍处于下降趋势当中，这将强化市场对放松的预期。目前投资增速已有所企稳，但外需的走低加大了经济企稳的难度。未来想要稳住经济，不论是财政还是货币还都

精密冲床 //www.szchongchuang.com 需要适度加码。

多名市场人士指出，自7月底上证指数在2100点整数关口展开超跌反弹，收出第二根周阳线，特别是上周稳步上行，尽管指数涨幅不大，但以题材股为主的部分个股表现突出，赚钱效应开始显现，市场人气回升。自低位反弹以来，周一短暂回落属于正常范畴，但当天“一阴吞四阳”，回落幅度过大并跌穿市场预期的2150点令市场信心受挫，反弹行情面临挑战。

着眼成长性聚焦新兴产业

从未来一段时间看，市场的这种结构性偏好只会加强，不会放松。作为广大投资者，可能要习惯指数弱市，部分个股强市的这种反差。而要把握这种结构性的机会，我们倾向于从以下几点去着手：

第一，两种策略交替使用。过去半年，阿尔法策略以对冲来追求绝对收益，在市场中取得了不错成绩，如果弱市行情延续下去的话，这种策略可能需要考虑量化择时，比如在判断宏观经济形势的情况下，有选择地进行不对冲或者半对冲，以提高投资的收益；在反弹阶段，贝塔投资又有用武之地，要么单向做多期指，要么精选个股构建组合。

第二，从选股角度看，我们倾向于价值+成长，或者新兴+成长。在寻找这些机会的时候，需要注意几个前提。第一是行业景气度至少要上涨的，半年报业绩要增长；第二是股价动态估值不能太高，第三是股价没涨多少，或者有过一段时间的下跌，跌出了机会。第四，是盘中异动开始有资金吸筹。如果能找到这样的公司，提前介入，投资的安全性就比较高，由于短期利好刺激点比较多，所以买进后股价容易上涨。从行业及板块的选择上，我们认为尽量选择战略新兴产业，在该领域内选择公司时，要注意上市公司有无内生增长动力，前提是公司财务上的现金流要充沛，有大把的货币资金则更好，在经济处于低增长时间，现金流就是企业的核心竞争力。同时也要注意公司外延式增长方向，这些方向是否能快速带来回报。 第三，无论是价值成长还是主题投资，波段操作的原则应坚持。中国经济转型是漫长的，传统产业淘汰是残酷的，新产业的崛起是渐进的，表现到股价层面，就是以投资为代表的传统行业的没落，以消费为代表的新兴经济的崛起。但是由于信号往往是以点带面，所以传统行业的周期跳跃不可避免，股价也会呈现波段式的行情；对于新兴+成长类的行业及公司而言，会因公司各种不成熟因素，以及市场竞争等，导致这类个股股价有明显的波动，涨高了就调，跌深了就涨。所以，对于我们提倡的价值+成长以及主题投资的个股而言，做波段是务实的投资选择。

国信证券分析师闫莉表示，周二股指的金针探底是资金在股指逼近2100点附近开始进场，透露积极信号，一定程度上扭转周一大盘暴跌颓势；但从另一方面看，当天股指回升没有量能配合，且上证指数尚未完全收复2150点，因此后市难以轻言乐观。若大盘短期内能继续上涨，则此次技术性超跌反弹行情犹在；若短期难以收回，则反弹丧失并将继续下探前期低点，甚至将再创新低。

根据以上分析，基本可以得出结论：短期反弹可以延续，但高度有限。随着中报风险充分释放，以及技术上的严重超跌，大盘有望展开修复性反弹，但是2250点上方将会遭遇强阻力，投资者应该适可而止，掌握波段机会。

展望后市：周三股指整体呈弱势格局，大盘在经过了连续4个交易日的调整之后，目前的跌势已经趋缓，但由于场外观望场内短线游击，暂时还没看到多方反击的迹象。技术上，股指上方20日均线压力较为明显，尾盘跌幅一度扩大，大盘继续下行或是大概率事件。鉴于目前市场处于弱势格局，建议投资者稳定心态，以控制仓位、防范风险为主。 资产配置方面，在目前的成交量水平下应仍然以操作中小市值个股为主，超跌叠加中报

精密冲床 //www.szchongchuang.com 风险释放为选股的重要标准。至于蓝筹股，目前仍存在一定的不确定性，房地产有储备，加码并非没有可能，行业景气遭遇天花板，银行、建筑建材、家电等都会受到影响，因此主要的机会仍然集中在业绩相对稳定的消费股上。不过，由于其前期累积涨幅偏大，应注意短期的回调风险，需耐心等待买点的出现。