现金流量质量的分析
----贵州茅台
2014年5月26日
目录
1. 贵州茅台基本情况概述
2. 搜集贵州茅台2009年至2012年的年度报告 3. 整理贵州茅台2009年至2012年现金流量表的资料 4.用趋势分析法和比率分析法分析贵州茅台的现金流
量表结构
5贵州茅台现金流量表结构比分析 6.贵州茅台生命周期与现金流量分析 7.贵州茅台现金流量的比率分析
1.公司基本情况
贵州茅台集团，其前身是中国贵州茅台酒厂，1997 年成功改制为有限责任公司（以下简称集团公司），1999 年，由有限责任公司联合中国食品发酵研究所发起的贵州茅台酒股份有限公司正式成立， 2001 年 8 月，贵州茅台股票在上交所挂牌上市股票代码（600519），属白酒行业，经营范围为：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发等。主要产品为茅台酒及其系列白酒。2012年总股本为1038180000股。
2. 贵州茅台2009-2012年度报告汇总
（1）贵州茅台2009年至2012年资产负债表
会计年度 货币资金 应收票据 应收账款 预付款项 其他应收款
应收关联公司款 -- 应收利息 应收股利 存货
其中：消耗性生物资产 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产
持有至到期投资 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产
-- --
4,000,000.00
--
-- --
4,192,246,440.36 --
1,912,600.00
--
5,574,126,083.42 --
17,000,000.00 --
--
交易性金融资产 --
380,760,283.20 21,386,314.28 1,203,126,087.16
96,001,483.15
--
42,728,425.34
--
7,187,117,552.86 -- -- --
2009-12-31
--
204,811,101.20 1,254,599.91 1,529,868,837.52
59,101,891.63
--
225,182,760.05
--
9,665,727,593.42 -- -- --
2010-12-31
--
252,101,396.08 2,225,396.48 1,861,027,424.03
47,287,488.89
--
264,612,813.22
2011-12-31
--
204,079,117.80 17,818,147.27 3,872,870,407.89 137,968,684.11
2012-12-31
9,743,152,155.24 12,888,393,889.29 18,254,690,162.04 22,061,999,850.17
15,655,585,363.39 20,300,284,828.31 27,829,632,180.43 36,225,076,613.88 --
10,000,000.00
--
4,000,000.00
--
--
60,000,000.00
--
4,000,000.00
--
--
60,000,000.00
--
4,000,000.00 --
50,000,000.00
固定资产 在建工程 工程物资 固定资产清理 油气资产 无形资产 3,168,725,156.29 193,956,334.39 24,915,041.53 -- --
465,550,825.17 4,191,851,111.97 263,458,445.10 18,528,802.46 -- -- --
452,317,235.72 5,426,012,349.61 251,446,326.43 4,918,294.64 -- -- --
808,425,512.33 6,807,333,231.09 392,672,323.95 2,676,942.59 -- -- --
862,615,899.20 生产性生物资产 --
开发支出 商誉
长期待摊费用 递延所得税资产
其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款
应付关联公司款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计负债
递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 实收资本（或股本） 资本公积 盈余公积 减：库存股 未分配利润
-- --
21,469,624.81 225,420,802.14
-- 4,114,037,784.33 19,769,623,147.72 -- --
--
139,121,352.45 3,516,423,880.20 463,948,636.85 140,524,984.34
--
137,207,662.62 710,831,237.05 -- -- --
5,108,057,753.51 -- -- --
10,000,000.00 --
-- -- 10,000,000.00 5,118,057,753.51 943,800,000.00 1,374,964,415.72 1,585,666,147.40 -- 10,561,552,279.69 -- --
18,701,578.16 278,437,938.97 --
5,287,295,112.38 25,587,579,940.69 -- -- --
232,013,104.28 4,738,570,750.16 500,258,690.69 419,882,954.10 --
318,584,196.29 818,880,550.55 -- -- --
7,028,190,246.07 -- -- --
10,000,000.00 -- -- --
10,000,000.00 7,038,190,246.07 943,800,000.00 1,374,964,415.72 2,176,754,189.47 --
13,903,255,455.61 -- --
13,805,361.44 502,628,950.53 --
7,071,236,794.98 34,900,868,975.41 -- -- --
172,343,585.06 7,026,648,776.80 577,522,908.06 788,080,887.25
--
--
916,123,206.95
-- -- -- 9,480,719,364.12 -- -- --
16,770,000.00
-- -- -- 16,770,000.00 9,497,489,364.12 1,038,180,000.00 1,374,964,415.72 2,640,916,373.35 --
19,937,119,181.96 -- --
10,177,029.43 643,656,913.32 --
8,773,132,339.58 44,998,208,953.46
-- -- --
345,280,977.68 5,091,386,269.55 269,657,755.58 2,430,093,461.38
-- --
1,389,984,092.02 -- -- --
9,526,402,556.21 -- -- --
17,770,000.00 -- -- --
17,770,000.00 9,544,172,556.21 1,038,180,000.00 1,374,964,415.72 3,036,434,460.46 --
28,700,075,247.50
少数股东权益 外币报表折算价差
非正常经营项目收益调整 归属母公司所有者权益（或股东权益） 所有者权益（或股东权益）合计 负债和所有者（或股东权益）合计
-- --
185,582,551.40
-- --
150,615,633.82
-- --
412,199,640.26 1,304,382,273.57 -- --
14,465,982,842.81 18,398,774,060.80 24,991,179,971.03 34,149,654,123.68
14,651,565,394.21 18,549,389,694.62 25,403,379,611.29 35,454,036,397.25
19,769,623,147.72 25,587,579,940.69 34,900,868,975.41 44,998,208,953.46
（2）贵州茅台2009年至2012年利润表
会计年度 一、营业总收入 其中：营业收入 利息收入 已赚保费 手续费及佣金收入 二、营业总成本 其中：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失
加：公允价值变动收益（损失以－”号填列） 投资收益（损失以“－”号填列） 其中：对联营企业和合营企 业的投资收益
汇兑收益（损失以“－”号填列） 三、营业利润（亏损以“－”号填列） 加：营业外收入 减：营业外支出
其中：非流动资产处置损失 减：所得税费用
五、净利润（净亏损以“－”号填列）
1,527,650,940.64 4,552,888,944.00
6,075,520,510.72
6,247,977.00 1,228,603.08
1,822,655,234.40 5,339,761,496.97
1,209,447.26
5,307,144.91 3,796,643.04
3,084,336,666.18
2009/12/31
2010/12/31
2011/12/31
2012/12/31
9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30 26,455,335,152.99 9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
3,595,688,001.93 950,672,855.27 940,508,549.66 621,284,334.75 1,217,158,463.04 -133,636,115.78
-300,085.01
469,050.00
7,181,584.54 8,685,535.82
4,692,039,766.99
4,472,846,560.68 1,052,931,591.61 1,577,013,104.90 676,531,662.09 1,346,014,202.04 -176,577,024.91 -3,066,975.05
3,383,000.00
6,756,532.19 137,005,880.68
6,069,573,782.22 1,551,233,976.06 2,477,391,798.01 720,327,727.89 1,673,872,427.75 -350,751,496.92 -2,500,650.57
3,103,250.00
7,627,698,585.34 2,044,306,468.76 2,572,644,755.42 1,224,553,444.02 2,204,190,581.13 -420,975,922.49
2,979,258.50
7,160,906,229.50 12,336,164,425.08 18,830,739,817.65
四、利润总额（亏损总额以“－”号填列） 6,080,539,884.64 7,162,416,731.37 12,334,660,473.80 18,700,490,469.16
9,250,323,807.62 14,008,450,702.17
归属于母公司所有者的净利润 少数股东损益 六、每股收益： （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益 七、其他综合收益 八、综合收益总额
归属于母公司所有者的综合收益总额 归属于少数股东的综合收益总额
4,312,446,124.73 240,442,819.27
4.57 4.57
5,051,194,218.26 288,567,278.71
5.35 5.35
8,763,145,910.23 13,308,079,612.88 487,177,897.39
8.44 8.44
12.82 12.82
700,371,089.29
9,250,323,807.62 14,008,450,702.17 8,763,145,910.23 13,308,079,612.88 487,177,897.39
700,371,089.29
3.贵州茅台2009年至2012年现金流量表
会计年度
2009/12/31
2010/12/31
2011/12/31
一、经营活动产生的现金流量
销售商品、提供劳务收到的现金 11,756,243,820.83 14,938,581,885.61 23,659,131,281.08 收到的税费返还
181,031.15 收到其他与经营活动有关的现金 185,888,008.21 138,196,684.26 181,674,213.04 经营活动现金流入小计
11,942,131,829.04 15,076,959,601.02 23,840,805,494.12 购买商品、接受劳务支付的现金 1,557,075,938.70 1,669,804,222.04 2,353,687,717.48 支付给职工以及为职工支付的现金
1,229,305,038.48 1,492,813,443.35 1,925,571,991.79
支付的各项税费
4,160,350,102.49 4,885,737,303.37 8,286,279,154.84 支付其他与经营活动有关的现金 771,463,605.18 827,128,112.69
1,126,701,940.48
经营活动现金流出小计 7,718,194,684.85 8,875,483,081.45 13,692,240,804.59 经营活动产生的现金流量净额 4,223,937,144.19
6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 二、投资活动产生的现金流量
收回投资收到的现金 25,000,000.00 17,000,000.00
取得投资收益收到的现金 2,080,397.26
1,731,400.00
3,010,000.00
处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额
41,600.00 收到其他与投资活动有关的现金
56,315,726.51 212,533,826.84 投资活动现金流入小计
27,080,397.26 75,047,126.51 215,585,426.84 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 1,356,601,530.09
1,731,913,788.52
2,184,528,163.11
投资支付的现金
10,000,000.00 50,000,000.00 支付其他与投资活动有关的现金
56,522,892.71 151,475,313.64 投资活动现金流出小计 1,366,601,530.09 1,838,436,681.23 2,336,003,476.75 投资活动产生的现金流量净额 -1,339,521,132.83 -1,763,389,554.72 -2,120,418,049.91 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金
收到其他与筹资活动有关的现金
158,121.82
105,801.61
102,972.37
2012/12/31
28,912,367,684.82
387,671,188.51 29,300,038,873.33
2,707,393,653.33 2,953,919,072.54
10,170,840,319.22 1,546,575,218.99
17,378,728,264.08 11,921,310,609.25
10,000,000.00 4,129,000.00
79,000.00 340,299,568.00 354,507,568.00 4,211,900,807.91
342,083,058.36 4,553,983,866.27 -4,199,476,298.27
392,000,000.00
89,497.15
筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金
分配股利、利润或偿付利息支付的现金
支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金的影响 五、现金及现金等价物净增加额 加：期初现金及现金等价物余额 六、期末现金及现金等价物余额
158,121.82
1,235,143,869.10
105,801.61
102,972.37
392,089,497.15
1,292,951,032.41
2,661,953,339.24
2,661,953,339.24
5,366,296,272.75
4,306,614,120.00
1,235,143,869.10 1,292,951,032.41
4,306,614,120.00
-1,234,985,747.28 -1,292,845,230.80 -2,661,850,366.87 -3,914,524,622.85 1,649,430,264.08 8,093,721,891.16
3,145,241,734.05
3,807,309,688.13
9,743,152,155.24 12,888,393,889.29 18,254,690,162.04
9,743,152,155.24 12,888,393,889.29 18,254,690,162.04 22,061,999,850.17
4 .现金流量结构分析
(1)经营利润
经营利润=营业利润-投资收益+财务费用
营业利润 投资收益 财务费用 经营利润
2009年
2010年
2011年
2012年
6,075,520,510.72 7,160,906,229.50 12,336,164,425.08 18,830,739,817.65
1,209,447.26 -133,636,115.78
469,050.00 -176,577,024.91
3,383,000.00 -350,751,496.92
3,103,250.00 -420,975,922.49
5,940,674,947.68 6,983,860,154.59 11,982,029,928.16 18,406,660,645.16
经营利润20,000,000,000.0015,000,000,000.0010,000,000,000.005,000,000,000.000.0012年份34经营利润
（2）经营活动现金流量
经营活动现金流量
2009年 2010年 2011年 2012年
4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 11,921,310,6
经营活动现金流量14,000,000,000.0012,000,000,000.0010,000,000,000.008,000,000,000.006,000,000,000.004,000,000,000.002,000,000,000.000.0012年份34经营活动现金流量
如果从单方面来分析，经营利润和经营活动现金流量的关系不是很大。因为核算范围不同，核算的基础不同。经营利润是以权责发生制为基础核算企业所有活动（包括经营、投资、筹资）所得出的结果，而经营活动现金流量是以收付实现制为基础核算企业经营活动的结果。 但是，经营利润与经营活动现金流量之间有一定的关系，因为一般来说企业经营利润主要是企业经营活动产生的，也就是说企业经营活动做得越好，经营利润一般越大，而一般经营活动越好，经营活动产生的现金净流量也越多，所以经营利润和经营活动现金净流量一般是呈正相关的。
从图表可知，贵州茅台2009-2012年经营利润呈现逐年递增的趋势，经营活动现金流量也同样每年都在增加。说明贵州茅台财务状况良好，现金流充裕，企业实行稳健的财务战略，为今后的发展提供了基础保障。但是，经营活动现金流量都低于经营利润，说明贵州茅台并没有创造新的利润，企业的现金流量持续性不佳。
（3）经营活动的现金流量为正，投资和筹资活动的现金流量为负（+- -）
经营活动现金流量
投资活动现金流量
筹资活动现金流量
2009年
2010年
2011年
2012年
4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 11,921,310,609.25 -1,339,521,132.83 -1,763,389,554.72 -2,120,418,049.91 -4,199,476,298.27 -1,234,985,747.28 -1,292,845,230.80 -2,661,850,366.87 -3,914,524,622.85
从表格可知，贵州茅台2009-2012年经营活动现金流量均为正，而且每年都有所增加；投资活动现金流量和筹资活动现金流量都为负，而且每年都在减少。说明贵州茅台还在继续投资，但是筹资规模的扩大趋势已经停止，企业生命周期已经进入成熟期。所以，经营活动产生的现金流量成为贵州茅台扩大投资的主要资金来源，其在一定程度上决定了企业未来的命运。
5.现金流量表的结构比分析
现金流量表的结构比是指现金流入量内部结构、流出量内部结构、流入量与流出量的比例结构。对现金流量的结构比分析，能够进一步了解企业现金富余、短缺的原因，认识企业财务状况变动原因和发展趋势。
（1）现金流入内部结构分析
现金流入内部结构，是指经营、投资、筹资三项活动分别产生的现金流入量占现金流入总量的内部结构比率。通过对其分析，以便掌握和理解各项活动产生的现金流对支撑企业经营活动的现金供应情况，比较经营活动产生的现金流是否得以 增强或形成结构上的绝对优势（控股类公司除外）。其计算公式为：
某项活动现金流入比重=某项活动现金流入量/现金流入总量
2009年 2010年 2011年 2012年 经营活动现金流入占现金总流入之
0.997724315 0.995040102 0.991034088 0.975152058
比
投资活动现金流入占现金总流入之
0.002262475 0.004952915 0.008961631 0.011798578
比
筹资活动现金流入占现金总流入之
1.32105E-05 6.98263E-06 4.28044E-06 0.013049364
比
从表格可以看出，贵州茅台2009-21012年经营活动现金流量一直是全部现金流量的重要组成部分，在现金流入内部结构中的比重很高，占据了主要地位，这说明贵州茅台自身经营创造现金的能力很强，财务基础良好且稳定，收益质量高，但是企业的收入几乎完全依靠来自经营活动的收入，尽管投资活动和筹资活动占比四年来都有所增加，但茅台总体的资金来源结构单一，导致经营结构的好坏直接决定了企业的发展，一旦经营管理不善，企业的发展就会面临威胁。
（2）现金流出内部结构分析
现金流出内部结构，是指经营、投资、筹资三项活动分别产生的现金流出量
占现金流出总量的内部结构比率。通过对其分析，以便掌握各项活动引起的现金流出结构的比重以及比重变化对企业资金供需平衡产生的影响，观察企业资金主 要流出去向。其计算公式为：
某项活动现金流出比重=某项活动现金流出量/现金流出总量
2009年 2010年 2011年 2012年 经营活动现金流出占现金总流出之
0.747891424 0.739200349 0.732589408 0.662316101
比
投资活动现金流出占现金总流出之
0.132423398 0.153115388 0.124985488 0.173555671
比
筹资活动现金流出占现金总流出之
0.119685178 0.107684263 0.142425104 0.164128228
比
从表格计算的数据可以看出，贵州茅台2009-2012年经营活动流出的现金所占的比重较大，在66. 23%到74.78%之间，但四年的占比总体每年都有所减少，与其现金流入所占的97.52%到99.77%的比率相比，可以得知贵州茅台对经营管理的重视，企业的支出获得了很大的现金流入量，所以经营活动队贵州茅台的现金流量处于举足轻重的地位。贵州茅台2009-2012年投资活动和筹资活动的现金流出所占比率分别在12.50%到17.36%之间和10.77%和16.41%之间，总体比重较小，进一步说明了贵州茅台通过经营活动获取利润的能力很强，收益效果显著。
（3）流入流出比分析
流入流出比，是指企业的现金流入量与流出量之比。在具体分析时，可以
按每项活动也可以按总量为对象进行分析。其计算公式为：
流入流出比=现金流入量/现金流出量
2009年 2010年 2011年 2012年 经营活动现金流入流出比 1.547270096 1.698719885 1.74119093 1.685971403 投资活动现金流入流出比 0.019815869 0.040821165 0.092288145 0.077845592 筹资活动现金流入流出比 0.000128019 8.18296E-05 3.8683E-05 0.091043564
从以上数据可以看出，贵州茅台2009-2012年的经营活动现金流入流出比在1.55到1.74之间，说明贵州茅台每投资1元，即可得到1.55到1.74元的现金流入，比率较高，表明茅台经营活动获利能力高，收益质量较好；投资活动现金流入流出比在0.0198到0.092之间，该比值远远小于1，说明贵州茅台用于投资的资金高于其投资收回的资金，不过我们并不能仅从这些数值就得出茅台投资收益差的结论，因为贵州茅台的投资方向主要是构建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金，而上述资产很大部分被贵州茅台经营活动所占用，而根据前面的分析已知，企业的经营状况良好，有较强的获利能力；筹资活动现金流入流出比在0.00003到0.09104之间，该比值也是远远小于1，说明贵州茅台筹资活动的现金流入远远低于其现金流出，而贵州茅台筹资活动的现金流出主要是分配股利、利润所支付的现金，说明贵州茅台通过本身白酒行业的经营活动创造出来的现金收益能力较强。
6.贵州茅台生命周期与现金流量
行业或产品的生命周期与现金流量有明显的关系，经营活动的现金流量通常会随着产品生命周期或企业生命周期而变化。
企业应该尽量合理地安排现金的流量和流向，使得企业的现金流入量与流出量在金额、时间、利率等方面实现较为平衡的匹配。
对现金流量表进行分析，除了要关注流量的金额和方向，还要清楚流量的金额和方向是否与企业产品的生命周期相符合。
根据贵州茅台2009-2012年的现金流量表以及以上分析可知，贵州茅台生命周期处于成熟期阶段。茅台经营活动产生的现金流量非常充裕，对筹资活动产生的现金流入的依赖明显降低。另外由于资金充裕，通常可以提前偿还债务，回收股份，提高分红比例。但因为贵州茅台是白酒行业中的老大，所生产的是高端类白酒，其市场需求比较旺盛，产品具有较高的市场占有率-----所以导致其销售收入依然每年都在增长；经营利润并没有停滞不前，反而每年都在增加；投资活动现金流出量仍然每年都有一定程度的上升。因为经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非现金流量消耗性成本如各种折旧摊销费用后还有剩余，即能够满足日常营运资本的需要，因此，贵州茅台的长期持续状态很好，可以在原有的基础上稍微扩大生产规模，继续保持企业的稳健经营。
7.现金流量的比率分析
（1）流动性分析
1）现金流动负债保障率
现金流动负债保障率=经营活动现金流量净额/流动负债
经营活动现金流量净额 流动负债
现金流动负债保障率
2009年 2010年 2011年 2012年
4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 11,921,310,609.25 5,108,057,753.51 7,028,190,246.07 9,480,719,364.12 9,526,402,556.21
82.69% 88.24% 107.04% 125.14%
现金流动负债保障率140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2009年2010年年份2011年2012年现金流动负债保障率
该指标衡量企业利用经营活动中创造的现金流量偿还流动负债的能力。可以
从现金流动的角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。
因为绝大部分的流动负债需要用现金偿还，而企业经营过程是创造现金的主要来源，同流动比率和速动比率相比，该指标反映的偿债能力更加客观。 该指标从现金流入和流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考察，反映本期经营活动所产生的现金净流量足以抵付流动负债的倍数。 一般现金流动负债保障率指标大于1比较合理，表示企业流动负债的偿还有可靠保证。从表格可知，贵州茅台2009-2012年现金流动负债保障率逐年递增，到2011和2012年均超过1，,指标越大，表明贵州茅台经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务，盈利能力较强。当然并不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。
（2）获取现金能力分析
根据现金流量表及结构比分析可知，贵州茅台2009-2012年的现金净增加额主要是 来自生产经营活动产生的现金流量净额，说明茅台收现能力强，坏账风险小。其营销能力较强。贵州茅台经营活动产生的现金流量净额是正数，且数额较大，而企业整体上现金流量减少主要是购置固定资产、无形资产或其他长期 资产导致的，还有一些是进行对外投资引起的。
1）销售现金比率(营业现金回笼率)
销售现金比率=经营活动现金净流量 /销售（营业）收入总额
经营活动现金净流量 销售收入
销售现金比率
2009年 2010年 2011年 2012年
4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 11,921,310,609.25 9,669,999,065.39 11,633,283,740.18 18,402,355,207.30 26,455,335,152.99
43.68% 53.31% 55.15% 45.06%
营业现金回笼率60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2009年2010年年份2011年2012年营业现金回笼率
该比率反映企业每一元营业收入最终回笼的现金流量，考虑到折旧费用的因
素，这个比率应该比营业利润率高一些。
从图表可知， 贵州茅台2009-2012年的销售现金比率2009-2011年都逐年上升，反映每一元营业收入创造的现金流量多，盈利质量比较好。但在2012年却下降了，说明2012年营业收入的资金回笼情况较差，还可能存在一些坏账损失，会对盈利质量产生不利的影响。
2）资产现金回收率
资产现金回收率=经营活动现金净流量/平均资产总额
2009年 2010年 2011年 2012年
经营活动现金净流量 4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 11,921,310,609.25 平均资产总额 17,761,905,492.04 22,678,601,544.21 30,244,224,458.05 39,949,538,964.44 资产现金回收率 23.78% 27.35% 33.56% 29.84%
资产现金回收率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%12年份34资产现金回收率
该比率是衡量某一经济行为发生损失大小的一个指标，反映了每一元资产所
能够获得的经营现金流量，从经营现金流量的角度说明了资产的周转速度。该指标可以评价企业全部资产产生现金的能力，该比值越大越好。
从图表可知，贵州茅台2009-2012年的资产现金回收率2009-2011年都逐年上升，在2011年回收率达到最大值，说明2011年企业收回的资金占付出资金的比例高，损失小。但在2012年却下降了，可以推测企业存在一定程度的资金损失。
2009年 2010年 2011年 2012年 利润总额 6,080,539,884.64 7,162,416,731.37 12,334,660,473.80 18,700,490,469.16 平均资产总额 17,761,905,492.04 22,678,601,544.21 30,244,224,458.05 39,949,538,964.44 资产利润率 34.23% 31.58% 40.78% 46.81%
资产利润率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%12年份34资产利润率
一般来说，这个指标应与资产利润率大致相等。通过对比可知，贵州茅台2009-2012年的资产现金回收率都低于资产利润率，则说明销售收入中有较大比重被现金以外的其他资产所占用，茅台应该努力销售商品提供劳务来增加经营活动现金流量，适当减少资产总额，以此来提高资产现金回收率。
（3）财务弹性分析
1）现金流量利息保障倍数
现金流量利息保障倍数=经营活动产生的现金净流量/利息支出
2009年 2010年 2011年 2012年
经营活动现金净流量 4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 11,921,310,609.25 利息支出 -133,636,115.78 -176,577,024.91 -350,751,496.92 -420,975,922.49 现金流量利息保障倍
-31.60775154 -35.12051765 -28.93377442 -28.31827184
数
现金流量利息保障倍数是指经营活动现金净流量为利息费用的倍数。该比率表明1元的利息费用有多少倍的经营活动现金净流量作保障。现金流量利息保障倍数比以收益基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是收益。该比率越大，表明企业利息支付的保障能力越强。
从图表可知，贵州茅台2009-2012年的现金流量利息保障倍数均为负数，因为茅台没有应付利息，说明其借款利息为零，借款利息费用计入借方，存款利息计入贷方，当存款利息大于借款利息时，财务费用就是负数，所以利息保障倍数也为负数，说明茅台利息保障能力非常强。
2）现金流量充裕率
现金流量充裕率=经营活动产生的现金净流量（/构建固定资产现
金流出+偿还借款现金流出+支付现金股利）
2009年 2010年 2011年 2012年
经营活动现金净流量 4,223,937,144.19 6,201,476,519.57 10,148,564,689.53 11,921,310,609.25 构建固定资产现金流
1,356,601,530.09 1,731,913,788.52 2,184,528,163.11 4,211,900,807.91
出
偿还借款现金支出 0 0 0 0 支付现金股利 1,235,143,869.10 1,292,951,032.41 2,661,953,339.24 4,306,614,120.00 现金流量充裕率 1.629765464 2.050166499 2.09400669 1.399458792
现金流量充裕率2.521.510.502009年2010年年份2011年2012年现金流量充裕率
从图表可知，贵州茅台2009-2012年的现金流量充裕率均在2009-2011年逐年递增，但2012年又有较大幅度的下降，总体上处于上升趋势。
贵州茅台2009-2012年现金流量充裕率均大于1，表明茅台的经营活动产生的现金流量足以更新陈旧、报废的固定资产、偿还债务和发放现金股利，企业的收益质量较高，持续经营能力强。但是该指标并非越高越好，贵州茅台2010、2011年的现金流量充裕率显著大于1，说明企业可能有大量的闲置资金找不到合适的投资方向，会在一定程度上影响到企业未来的获利能力，这时候企业应该寻找可利用的投资方向，使资金尽可能得到充分利用，此来寻求新的利润增长点。
综上所述，我们小组认为贵州茅台获整体现金流量充裕，核心竞争力强，但是在资金利用率方面应该有所提高，提高企业的资产现金回收率，同时适当拓宽经营范围，实行多元化发展。
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