2018年09月20日汽车蔚来汽车：“蔚来”有没有未来投资要点行业研究●证券研究报告行业深度分析投资评级同步大市-A维持一年行业表现汽车沪深300蔚来是国内造车新势力的优秀代表。蔚来汽车成立于2014年，主要从事高性能智能电动汽车研发、生产和销售，是国内第一批新造车企业。公司核心管理层大9%2%都来自一流汽车或互联网企业，创始人兼董事长李斌更被誉为国内“出行教父”，在汽车行业及资本市场拥有巨大的号召力。目前公司首款量产车型ES8已实现交付，产能正逐步爬坡；第二款量产车型ES6预计将于今年年底上市，并于明年开始交付。作为国内造车新势力的优秀代表，公司已于美国当地时间9月12-5%2017!-092018!-012018!-05-12%-19%-26%-33%日在纽交所挂牌上市，股票代码NIO.NYSE。资料来源：贝格数据蔚来的“鲶鱼效应”将给国内汽车行业发展带来积极作用。传统汽车动力系统的彻底变革，交通出行效率亟待提高，带来了新能源和智能汽车的快速发展，为新造车企业的崛起提供了历史性机遇。美国明星电动车企业特斯拉异军突起的“鲶鱼效应”给全球传统汽车行业带来了巨大的挑战，亦为国内造车新势力树立了良好的标杆。蔚来的发展战略及给公众传播的形象皆表明其有望成为“中国的特斯拉”，进而成为“世界的蔚来”。由于公司在生产模式、产品属性、销售模升幅%相对收益绝对收益1M3M12M-1-3-16-0-12-30分析师林帆SAC执业证书编号：S0910516040001linfan@huajinsc.cn021-20377188式、赚钱模式和服务模式等领域均有一定的创新性，因此其造车经验也将给国内报告联系人汽车行业的发展带来积极作用。陆嘉敏lujiamin@huajinsc.cn021-20377038蔚来等造车新势力未来的发展将面临巨大挑战。市场及业内对造车新势力的未相关报告来发展存在较大的分歧。我们认为以蔚来为代表的造车新势力要想取得成功，必汽车：第38周周报：蔚来汽车在美上市，有须在以下几方面取得突破：①短期内必须打破卖车越多亏损越大的盈利魔咒，消望带动新能源汽车板块热潮再起除投资人及消费者对其模式的质疑。②中长期来看必须具有比较优势，否则无法2018-09-17赢得与传统造车企业的竞争；而比较优势将主要来自三个方面：品牌溢价（保时汽车：8月汽车产销量分析：销量增速继续回捷或是参考标杆，它的年产销量不高但品牌价值高，企业盈利佳）、成本优势（在落，总体表现仍符合年初预期2018-09-123D打印等颠覆性的制造方式商用前，代工或是不错的选择：如果有利于大量节汽车：第37周周报：主流车企正加速进入智约成本的新技术取得突破，新造成企业有望获得成本优势）和抢占新的细分市场能驾驶领域，智能汽车的量产时代正在到来（保持全球技术领先性是培育和抢占新的细分市场的必要条件）。③通过打造几2018-09-10个或单一领域的比较优势，尽快与优势传统造车企业融合，或是造车新势力生存汽车：2018年半年报总结：业绩增速整体趋下去的最后一张王牌。投资建议：按2018年9月19日收盘价8美元计算，蔚来汽车目前市值规模为87亿美元（约合594亿元人民币），已经位列国内整车企业第七位，仅次于上汽集团、比亚迪、吉利汽车（HK）、广汽集团、长城汽车和东风集团股份（HK）。若蔚来未来一年的新车交付量超预期，且盈利情况有所改善，其市值规模有望超越国内新能源汽车龙头企业比亚迪；若蔚来未来中长期的运营能力比特斯拉更具优势，则其市值规模存在超越特斯拉的可能性。风险提示：ES8交付不及预期；ES8质量问题；ES6上市时间延迟；资金压力加大；特斯拉带来的风险；行业竞争加剧等风险。缓，分化加剧马太效应凸显2018-09-03汽车：第36周周报：消费旺季来临，汽车销量有望逐步回暖2018-09-03http://www.huajinsc.cn/1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度分析内容目录一、蔚来是谁（一）发展迅速的造车新秀（二）创始人拥有巨大的号召力（三）首批量产并交付的新造车企业（四）近五十年来美股唯二的上市车企二、蔚来做了什么（一）“鲶鱼”特斯拉挑战全球传统车企（二）蔚来有望成为“中国的特斯拉”（三）蔚来的创新之处、生产模式、产品属性、销售模式、赚钱模式、服务模式三、“蔚来”有没有未来（一）盈利魔咒（二）传统车企的竞争（三）是否有比较优势（四）造车新势力的出路四、投资建议五、风险提示图表目录图1：蔚来汽车全球协同业务体系图2：国内造车新势力图标图3：蔚来EP9图4：蔚来ES8图5：ES8月产量图6：几大造车新势力融资情况（截止2018年3月底）图7：蔚来汽车9月12日于纽交所上市图8：蔚来汽车股权结构图9：新能源汽车销量及增速图10：特斯拉销量及增速图11：Model3订单量图12：NIOPilot搭载的EyeQ4芯片性能图13：NOMI人工智能车载伴侣系统图14：上海中心NIOHouse图15：蔚来汽车APP界面图16：汽车产业链利润分配图17：蔚来汽车收入来源图18：蔚来汽车全方位电能服务体系图19：特斯拉营收及净利润http://www.huajinsc.cn/2/25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度分析图20：蔚来汽车营收及净利润图21：蔚来汽车经营费用及净亏损图22：蔚来汽车经营费用拆分图23：传统车企与新造车企业车型比较图24：新造车企业需要获得的比较优势图25：全球主要汽车年销量及品牌价值图26：整车企业成本构成及生产制造环节成本构成图27：未来可能存在的新的细分市场图28：国内主要车企研发费用对比（2017年）图29：蔚来、比亚迪、特斯拉市值对比（亿美元）图30：蔚来与国内传统车企市值对比（亿元人民币）表1：蔚来汽车发展历程表2：李斌投资的互联网汽车服务公司或产品表3：蔚来汽车核心管理团队表4：有望最先实现量产并交付的新造车企业表5：蔚来汽车产品规划表6：蔚来汽车融资历史表7：蔚来汽车与特斯拉的相似之处表8：蔚来ES8对比ModelX表9：造车新企业计划生产方式http://www.huajinsc.cn/3/25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度分析一、蔚来是谁（一）发展迅速的造车新秀国内迅速崛起的新造车企业，已于美股上市。蔚来汽车是一家从事高性能智能电动汽车的研发、生产和销售的公司，由顶尖互联网企业和企业家投资数亿美元创建，投资人包括易车创始人李斌（现蔚来汽车董事长）、互联网巨头腾讯、汽车之家创始人李想、京东创始人刘强东，及知名投资机构高瓴资本等。公司自2014年成立以来发展迅速，首款量产车ES8已于2017年12月上市并于2018年6月起实现交付，第二款量产车ES6预计将在年内上市。美国当地时间2018年9月12日，公司成功在纽交所挂牌上市，募资约10亿美元，证券代码NIO.NYSE。表1：蔚来汽车发展历程时间2014事件蔚来汽车诞生蔚来德国公司成立蔚来美国公司成立蔚来英国公司成立江淮蔚来合作项目正式启动蔚来在伦敦发布英文品牌“NIO”蔚来在北美发布首款概念车EVE蔚来ES8首次亮相蔚来ES8正式上市量产ES8首次交付向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO(首次公开招股)招股书文件于纽交所挂牌上市，代码NIO.NYSE资料来源：蔚来汽车官网，华金证券研究所整合国内外资源，布局全球业务体系。据蔚来汽车招股说明书，截至今年7月底，蔚来汽车已拥有员工6993名，并在上海、北京、香港、美国硅谷、德国慕尼黑、和英国伦敦等25个城市设立了研发、设计及商务机构，形成了初具规模的全球协同业务体系。图1：蔚来汽车全球协同业务体系资料来源：蔚来汽车上市路演PPT，华金证券研究所http://www.huajinsc.cn/4/25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度分析（二）创始人拥有巨大的号召力创始人兼董事长李斌被誉为国内“出行教父”，拥有丰富的人脉和巨大的号召力。蔚来汽车的创始人兼董事长是在国内被誉为“出行教父”的李斌，现为美股易车（BITA.N）董事会主席。据智东西网的统计，2014年开始，李斌以易车网为依托，出资4亿美元密集投向33家互联网汽车服务公司，囊括了汽车媒体、汽车电商、整车制造、汽车后市场、移动出行服务以及汽车周边服务等与出行相关的领域和行业。丰富的创业及投资经历帮助李斌积累了一个强大的朋友圈，使其在汽车及互联网领域和资本市场中拥有巨大的号召力。表2：李斌投资的互联网汽车服务公司或产品领域业务类型公司/产品名称易车创立时间2000车伯乐/优信新车2016年末汽车电商汽车媒体新车二手车整车制造新造车汽车后市场汽车周边服务移动出行服务汽车金融维修保养违章信息查询车友网上社区网上学车物流人才招聘CRM客户管理停车服务共享单车拼车代价汽车头条网通社晶赞科技易车商城车团电动邦优信二手车车王天天拍车看车网永达二手车商城精真估车源汇众蔚来车和家易鑫金融大师保养好快省汽车服务宽途洗车汽车大师车轮查违章车轮社区车轮学驾照运车管家汽车大咖润霖科技ETCP摩拜单车（已退出）嘀嗒拼车爱代驾资料来源：智东西，华金证券研究所汽车租赁友友用车（已倒闭）2014年末2015创始人李斌戴琨张耀东徐翀汤奇峰李斌严向阳程李戴琨李海超汪薇薇郑伟卫东魏士钦王升德李斌李想张序安刘勇于洪江杨昊付航吴峰吴峰吴峰张公伟未知未知谭龙胡炜炜宋中杰杨磊王一晨http://www.huajinsc.cn/5/25请务必阅读正文之后的免责条款部分